事件：2021 年前三季公司实现营收83.50 亿/同比+19.24%，归母净利润0.97亿/同比-67.84 %，归母净利差异主要是上年同期出售子公司股权取得投资收益等所致，扣非后归母净利润-0.45 亿（去年同期-4.05 亿）。其中Q3 营收30.87亿/同比+6.00%，归母净利润0.92 亿/同比+491.49%，扣非后归母净利润0.88亿。报告期内，公司营业收入增长主要是公司旗下境外有限服务型酒店运营情况较上年同期逐步改善和恢复所致。

    　　2021 年前三季整体毛利率为32.95%/同比+10.63pct，销售费用率7.11%/同比+1.09pct；管理费用率20.25%/同比-2.68pct；财务费用率5.08%/同比+1.64pct。Q3 毛利率为36.81%/同比+3.29pct，销售费用率8.04%/同比+3.84pct，管理费用率18.32%/同比-3.1pct，财务费用率4.10%/同比+1pct。

    　　RevPAR 境内酒店Q3 恢复下滑，海外疫情缓解助力业绩复苏：境内酒店21Q3平均房价为217.36 元/同比+10.77%,出租率为64.02%/同比-9.67pct，RevPAR为139.15 元/间/同比-3.76%,其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR 分别同比+6.49%/-11.94pct/-9.60%，经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR 分别同比+13.65%/-7.87pct/+0.29%；受疫情反复影响,三季度恢复程度较二季度有所下降,21Q3 境内中端酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的78.43%,经济型酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的73.51%，整体平均RevPAR 恢复至2019 年同期的82.30%。

    　　受益于欧洲新冠肺炎疫情逐渐缓解，境外酒店Q3整体RevPAR为32.18欧元/间/同比+31.13%，境外酒店整体三季度实现收入1.03亿欧元/同比+39.17%。

    　　2021 年Q3 公司食品及餐饮业务实现合并营收0.61 亿元/同比-0.53%，前三季度食品及餐饮业务实现合并营收1.84 亿/同比+10.57%，主要因公司旗下食品及餐饮业务经营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复。

    　　开店破万家，中端酒店比例进一步提升：锦江酒店2021年前三季度新开酒店1266家，已完成今年新开业1500家计划的84%，净增789家，相比2020年前三季度（新开1266家，净增开业603家）净开业门店显现提升态势。截至三季度末，公司已开业酒店数已达10195家，总客房数达98.9万间。中端酒店的持续发展是公司经营发展的重要战略，截至三季度末公司中端酒店占比已达50.86%，较去年年末提升3.85pct。

    　　盈利预测、估值与评级：未来疫情不确定性较大，我们暂维持21-23 年EPS 为0.30/1.12 元/1.46 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险；国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。