事件：公司发布2021 年三季度报告，Q3 实现营收30.87 亿/6.0%，归母净利润0.92 亿/491.5%，扣非后净利润0.88 亿/435.6%。

    　　境内复苏短期受疫情扰动，但结构优化下仍保持行业领先水平。受局部地区疫情反弹和水灾影响，三季度境内经营恢复放缓，Q3 境内门店RevPAR139.15/ -3.76%，其中中端/经济型分别-9.60%/+0.26%。从较疫情前的恢复率看，Q3 境内门店平均RevPAR 已恢复至 2019 年同期的82.3%（华住-17.8%、首旅酒店-29.3%），其中中端/经济型分别恢复至78.43%/ 73.51%，可见疫情后中端酒店整体表现仍好于经济型，且锦江受益于中高端门店占比提升，RevPAR 恢复率仍保持行业领先水平。从重点子公司看，维也纳主要布局中高端市场，受益于中高端拓店强劲、复苏稳健，维也纳利润端表现仍稳健，Q3 实现归母净利1.19 亿元，较2019 年同期+17%。铂涛全面覆盖经济型和中高端市场，且Q3 经济型酒店进一步复苏，带动铂涛利润端表现亮眼，Q3 实现归母净利0.92 亿元，较2019 年同期+45%。

    　　境外快速复苏，卢浮亏损环比大幅收窄。Q3 境外平均RevPAR/ADR/OCC分别为32.18 欧元/57.27 欧元/56.19% ， 同比分别+31.13%/+3.99%/+11.63pct.，OCC 先行修复，未来随着OCC 逐渐回升并稳定，有望带动ADR 及RevPAR 进一步恢复。从较疫情前的恢复率看，Q3境外门店平均RevPAR 已恢复至 2019 年同期的79.82%，其中中端/经济型分别恢复至77.80%/ 80.93%。境外快速复苏带动下，Q3 卢浮集团归母净亏损仅546 万欧元，较上半年（亏损4088 万欧元）环比收窄明显，对业绩拖累情况大幅改善。

    　　产品结构持续优化，突破万店彰显龙头优势。Q3 公司新开/净开门店485/370 家，储备酒店达5149 家，Q3 末总门店数达到10195 家，突破万家稳居国内第一。开业门店中中端房间数占比59.27%，环比提升1.24pct.；加盟房间数占比89.71%，环比提升0.50pct.，产品结构持续优化，中端占比及加盟占比稳居行业领先水平。加之公司持续推进“一中心三平台”建设，优化资源配置，有望降本增效带来盈利提升。疫情加速行业供给端出清，中小企业经营困难加盟意愿提升，包括锦江在内的行业头部公司逆势加速拓店，有望于后疫情后时代实现市占率的进一步提升。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。海外业绩加速修复，对业绩拖累大幅改善，整体看好疫情下龙头市占率加速提升。我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入131.3/168.4/190.0 亿元，归母净利润5.42/12.03/15.81 亿元，EPS 分别为0.57/1.26/1.65 元。当前股价对应PE 分别为95.51/43.01/32.71 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示: 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风