业绩摘要：公司发布2021 年三季度报告，前三季度实现营收83.5 亿元（+19.2%），归母净利润0.97 亿元（ -67.8%），扣非后净利润-0.45 亿元（+89.0%）。其中Q3 实现营收30.9 亿元（+6%），归母净利润0.9 亿元（+491.5%），扣非后净利润0.9 亿元（+435.6%）。Q3营收增速有所放缓，主要系Q3 起疫情有所反复及去年三季度酒店经营回暖带来的低基数效应减弱所致。业绩端实现大幅反弹，扣非后亏损收窄，盈利能力恢复。分地区看，Q3公司境内业务收入为22.4 亿元（-0.5%），境外业务回暖明显，收入达7.8 亿元（+31.3%），营收占比达25.9%（+6.1pp）。

    销售费用大幅减少，盈利水平提升明显。前三季度公司综合毛利率为33%（+10.6pp），净利率为1.2%（-3.1pp）。单Q3看，公司盈利能力较去年同期恢复，毛利率及净利率分别为36.8%（+3.3pp）和3%（+2.5pp），恢复速度加快。

    费用端，前三季度公司期间费用率为32.4%，同比基本持平，其中管理费用率同比压缩至20%（-2.6pp），销售/管理/研发费用率均较疫情前有所下降。公司单Q3 费用率变动基本延续上半年态势，销售/管理/研发费用率分别为8%（+3.8pp）/18%（-2.8pp）/0.4%（-0.3pp）。现金流方面，Q3经营活动现金流净额为8 亿元（+3.4%），表现良好。

    境内疫情反复拖累经营复苏，Q3境外经营指标回暖。境内业务上，单Q3实现营业收入22.4 亿元，比上年同期下降0.51%；服务费收入2.1亿元，比上年同期增长26.1%；持续加盟费收入7.8 亿元，比上年同期增长10.2%。经营指标方面，Q3酒店入住率为64%（-9.7pp），平均房价217.4 元（+10.8%），RevPAR为139.2 元（-3.8%），三季度期间新一轮疫情反复影响酒店经营，但经营恢复受阻为短期现象。和19 年相比，境内中端酒店RevPAR已恢复至2019 年同期的78.4%，中国境内经济型酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的73.5%，中国境内整体平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的82.3%。境外业务上，随海外疫情形势缓解，低基数效应下，酒店经营状况出现反弹。Q3境外酒店平均房价、OCC、RevPAR 分别为57.3 欧元（+4.0%）、56.2%（+11.6pp）、32.2 欧元（+31.1%），RevPAR 在其余两项指标正向变动作用下表现出大幅反弹。和19 年相比，2021 年第三季度境外中端酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的77.8%，境外经济型酒店RevPAR已恢复至2019 年同期的80.9%，境外整体平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的79.8%。

    门店布局快速推进，规模稳居行业第一。21Q3 公司新开业酒店485 家，净增370 家，其中仅一家为直营酒店，净开店数量较一、二季度进一步提升。截至2021 年三季度末，公司已开业酒店达10195 家，首次破万；客房数量为98.9万间，离破百万仅一步之遥；已签约酒店规模达15344 家，Q3新签约酒店数达315 家。锦江作为国内连锁酒店龙头，拥有充足的现金流及优质低租金物业资源，门店快速布局下锦江市占率将有实质性提升，同时鉴于签约酒店具有长期排他性特征，锦江护城河进一步加固。门店结构上，锦江致力于中端品牌发力，门店结构升级战略主线愈发明确，中端品牌酒店占比持续上升。截至三季度末，门店口径/客房口径下中端品牌占比分别为50.9%/59.3%，较二季度末分别提升+1.3pp/1.2pp，结构性优化成效显著。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.26 元、1.19 元、1.72元，对应PE 分别为209 倍、46 倍、31 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：国内外疫情反复的风险；展店计划不及预期的风险。