投资要点

    事件：

    公司公告：21Q1-Q3 实现营收83.50 亿元/同比+19.24%，归母净利润9,676.91万元/同比-67.84%，扣非后归母净利润-4,451.43 万元，经营活动净现金流14.48亿元/同比转正；21Q3 实现营收30.87 亿元/同比+6.00%，归母净利润9,212.07万元/同比+491.49%，扣非后归母净利润8,844.55 万元/同比扭亏为盈。

    点评：

    境内疫情反复影响Q3 业绩，中高端轻资产化维也纳和铂涛延续优异表现，近两年7 天战略调整取得成效，境外回暖明显。21Q3，酒店业务实现收入30.26亿元，同比增长6.14%；净利润约1.6 亿元，同比增长约135%，主要系境外业务好转、亏损大幅收窄。其中，境内实现收入22.42 亿元，同比下降0.51%，净利润约1.95 亿元，同比下降约16.02%；境外实现收入1.03 亿欧元，同比增长39.17%，净亏损546 万欧元，20 年同期净亏损2,036 万欧元。分品牌来看，21Q3 锦江之星/卢浮亚洲/铂涛/维也纳分别实现净利润0.08/0.28/0.92/1.20 亿元，疫情扰动下，维也纳维持较好盈利能力，铂涛业绩同比实现正增长预计与这两年对7 天品牌进行清理及积极升级布局新7 天相关。食品及餐饮业务实现营收6,136 万元，同比下降0.53%。

    因疫情影响新开店有所放缓，开业转筹建对净开店影响大幅减弱，开店结构依然优秀。21Q3 新开店485 家（20Q3 为615 家），净开店370 家（20Q3 为298 家），开业转筹建对净开店影响大幅减弱；截至21Q3 末，已开业酒店合计10,195 家，客房总数989,003 间；签约未开店5,149 家/环比减少55 家，推测主要系处理部分瑕疵储备店所致。公司中高端战略持续推进，21Q3 净开店中，中端占317 家（Q1/Q2 分别为183/260 家），环比继续提速，并且超过疫前同期水平；核心品牌开业门店数稳健增长，维也纳酒店+55/维也纳国际+41/麗枫+45/希岸+32/欢朋+15/喆啡+29/凯里亚德+9，锦江之星-12/7 天+27/白玉兰+22。

    暑期旺季受损，Q3 境内恢复环比向下，海外随疫情形势好转、提升显著。

    21Q3，中国境内酒店RevPAR 整体恢复至19 年同期的82.30%，中端/经济型分别恢复至78.43%/73.51%，主要系南京疫情影响范围广，导致暑期旺季仅恢复至19 年同期的5 成左右。拆分来看，整体ADR 相较19 年同期基本持平，OCC 同比19 年下降14.47pct，中端/经济型分别下降14.04pct/16.97pct。

    国庆后商务活动快速复苏、恢复形势向好，但10 月中旬国内多地再现疫情，政府对出行管控趋严，预计Q4 恢复仍将受到一定影响。海外Q3 整体RevPAR恢复至19 年同期的79.82%，环比提升显著，随着疫苗接种进度加快，多国出入境政策边际放松，看好Q4 继续回升。

    费用优化效果逐步显现，继续看好公司规模、品牌优势。21Q3，公司管理费用率同比下降2.86pct 至17.96%，20 年中国区成立后内部整合持续加速。从整体规模和开业速度上来看，公司优势都较为明显，并且发展战略聚焦中高端品牌，针对性布局全国区域，国内拓店领先业内。公司积极推进数字化转型和金融服务创新业务，统一会员体系，成本端仍有下行空间。

    盈利预测及投资评级：短期看，国内疫情再次反弹，影响公司开店节奏和经营情况，但海外下半年持续恢复；中长期看，锦江集团已成为全球第二大酒店集团，已形成了覆盖高中低品牌和海内外全覆盖，领先优势显著，国内酒店市场格局稳定，头部品牌将持续受益于连锁化率提升和消费升级做大后再聚焦做强做优，看好中国区整合带来未来2-3 年持续效率提升。考虑此次疫情的冲击及后续中期存在影响，下调21-22 年盈利预测，预计21-23 年归母净利润分别为2.87/16.2/23.1 亿元，21-23 年EPS 分别为0.27/ 1.52/2.16 元/股，10 月29 日收盘价对应的估值分别为202/36/25 倍，维持“审慎增持”评级……风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，股东减持风险，行业系统性风险等。