一、事件概述

    　　2021 年10 月29 日公司发布2021 年三季报：①2021Q3 公司实现营收30.9 亿元/+6.0%（较2019 年同期-25.4%），归母净利润0.9 亿元/+491.5%（较2019 年同期-69.8%），扣非后归母净利润0.9 亿元/较上年同期增加1.1 亿元（较2019 年同期-80.0%）。②2021Q1-3公司实现营收83.5 亿元/+19.2%，归母净利润1.0 亿元，扣非归母净利润-0.5 亿元，比上年同期增加3.6 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　分结构来看，卢浮部分大幅减亏

    　　①分板块：酒店Q3 实现营收30.3 亿元/+6.1%（较2019 年同期-25.6%），食品餐饮0.6亿元/-0.5%（较2019 年同期-14.3%）。②分区域：酒店业务境内Q3 实现营收22.4 亿元/-0.5%（较2019 年同期-24.3%），占比74.1%；境外收入7.8 亿元（较2019 年同期-29.2%），占比25.9%。③分项目：Q3 酒店收入中前期加盟服务收入 2.1 亿元/+26.1%；持续加盟及劳务派遣服务收入7.8 亿元/+10.2%。④子公司：Q3 卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收7.7/8.4/8.9/5.3 亿元，同比+39%/+2%/+4%/-1%；分别实现归母净利润-4121/9172/12113/-831 万元，卢浮大幅减亏。

    　　境内OCC 受疫情拖累，境外经营显著复苏，门店稳步扩张①境内：2021Q3 RevPAR 为139.2 元/-3.8%（较2019 年同期-17.7%）；ADR 为217.4 元/+10.8%（较2019 年同期+0.9%），OCC 为64.0%/-9.7pct（较2019 年同期-14.5pct）。

    　　②境外：2021Q3 全口径RevPAR 为32.2 欧元/+31.1%（较2019 年同期-20.2%），ADR 为57.3 欧元/+4.0%（较2019 年同期-1.2%），OCC 为56.2%/+11.6pct（较2019 年同期-13.4pct）。③开店：2021Q3 门店净开业370 家（开业485 家）其中经济型/中高端分别净开业53/317 家，直营/加盟分别净开业1/369 家，门店结构持续升级。②盈利能力：

    　　2021Q3 公司毛利率为37%/YoY+3.3pct，环比+11.6pct，扣非归母净利润率自2020Q4 季度以来逐季抬升，当前已达2.9%，为2019Q4 以来新高，盈利能力改善明显。

    　　三、投资建议

    　　伴随特效药研制、疫苗铺开，疫情有望逐渐控制；后疫情时代酒店业供需格局明显优化，有望开启新一轮景气周期。锦江资源优渥、品牌丰富、开店强势；20 年5 月以来整合加速推进，平台效应凸显，费用率持续改善，释放盈利空间。预计公司21-23 年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5 亿元，对应PE 分别为206/38/28x，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　宏观经济增速下行，新冠疫情反复，行业竞争加剧