事件描述

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入83.50 亿元/+19.24%，归母净利0.97亿元/-67.84%，扣非净利-0.45 亿元；单三季度实现营业收入30.87 亿元/+6.00%，归母净利0.92 亿元/+491.49%，扣非净利0.88 亿元。

    　　事件评论

    　　境内经营遭遇疫情挑战，境外出现经营向好。2021Q3 境内整体/中端/经济型RevPAR 分别恢复至2019Q3 的82.30%/78.43%/73.51%，由于7 月下旬以来全国多地出现疫情反复，使得公司境内RevPAR 恢复程度不及2021Q2（2021Q2 恢复至2019Q2 的99.55%）。但境外经营数据出现向好，2021Q3 境外整体/中端/经济型RevPAR 分别恢复至2019Q3 的79.82%/77.80%/80.93%，单季度环比看出租率提高18.47pct。

    　　经营的部分恢复使得利利润率改善。2021 年前三季度公司毛利率同比提高10.63pct 至32.95%，扣非净利亏损大幅收窄。2021 年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.08pct/-2.55pct/-0.13pct，销售费用率的提高预计与开店加速、OTA 渠道恢复等因素有关；管理费用率优化显著，推测与公司费用控制相关。

    　　境内子公司利润率已有明显改观，看好后续业绩释放。2021Q3 卢浮、铂涛、维也纳三家子公司收入分别恢复到2019Q3 的72.06%、65.54%、96.59%，受境内疫情影响铂涛和维也纳恢复程度较二季度回落（二季度分别为83.21%、111.30%），但卢浮恢复势头强劲（二季度为40.50%）。归母净利润角度看，单三季度铂涛及维也纳归母净利分别为0.92 和1.20 亿元，环比贡献虽减少但相对2019Q3 分别增长了44.87%和17.62%，在收入尚未恢复到疫情前的前提下，利润已经实现较高成长，体现了公司在中国大陆境内产品升级、业务整合以及开支控制的成果。

    　　开店速度有望超目标完成，产业整合效能强化。截至2021 年9 月底，公司开业门店10195 家，其中中高端占比50.86%，储备门店5149 家；前三季度合计新开1266 家、净增789 家，其中单三季度新开485 家、净增370 家，全年有望超过1500 家的开业目标。此外，公司积极向酒店产业链各个环节渗透布局，其中负责Wehotel 平台运营的齐程网（公司持股10%）2021 年前三季度实现归母净利4201万元，而2019 及2020 年同期均为亏损。未来公司还向继续多元布局战略。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司开店空间及费用压缩潜力，预计2021-2023 年归母净利分别为2.45/16.49/26.78 亿元，对应当前股价PE 分别为236/35/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情影响持续；

    　　2. 开店速度不及预期。