3Q21 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入30.87 亿元，同比+6.0%；归母净利润9,212 万元，同比+491.5%；扣非归母净利润8,845 万元（3Q20 为净亏损2,636 万元）。2021 年前三季度收入83.50 亿元，同比+19.24%；归母净利润9,677万元，同比-67.84%。业绩基本符合我们预期。

    　　酒店业务：3Q21 收入30.26 亿元（中国大陆境内占比74.11%，境外占比25.89%），同比+6.14%。1）境内酒店运营表现：3Q21 境内酒店综合RevPAR 恢复至2019 年同期82.30%（中端酒店、经济型酒店分别恢复至2019 年同期78.43%、73.51%）。2）境外酒店运营表现：3Q21 境外酒店综合RevPAR 恢复至2019 年同期79.82%（2Q21：49.26%，1H21：

    　　51.49%），环比恢复趋势明显。食品餐饮业务：3Q21 收入6,136 万元，同比-0.53%；2021 年前三季度收入1.84 亿元，同比+10.57%。

    　　发展趋势

    　　开业酒店已达万店规模，3Q21 净开店数创2018 年以来单季度新高。3Q21公司净开店370 家（新开485 家，开业退出酒店59 家，开业转筹建酒店56 家），为2018 年以来单季度净开门店数新高。截至2021 年三季度末已开业酒店已达到万店规模（10,195 家），已签约酒店达15,344 家。在2021年前三季度789 家净开门店中，中端品牌达763 家，其中核心品牌维也纳酒店，麗枫，维也纳国际分别净开131，122，113 家。我们认为在疫情扰动下，公司仍然维持了高速且高质量的扩店节奏，体现了公司完整的品牌矩阵下，领先行业的品牌竞争力。

    　　“树品牌+轻资产+重运营”战略持续推进；维也纳会员已升级为锦江会员。

    　　1）10 月22 日公司于上海崇明举办投资者交流会，会上公司重申坚持“树品牌+轻资产+重运营”的发展战略，在长三角地区加强布局，在珠三角地区巩固优势，在西南，华中地区实现突破。2）6 月维也纳绅士会员已完成升级，并入锦江会员体系，升级后锦江会员达到1.86 亿，公司同时强调未来将着力于发展优质的付费会员，我们认为会员体系的整合完成有利于提高中央直销渠道占比，因而进一步提升锦江品牌对加盟商的吸引力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到今年四季度以及明年可能的疫情反复，我们下调2021 年盈利预测66.2%至1.32 亿元，下调2022 年盈利预测17.3%至14.07 亿元。考虑到公司品牌和会员整合初见成效，我们维持中性评级和A/B 股目标价50 元/1.9 美元（对应38/10 倍2022 年市盈率和7.4%/1.3%跌幅），目前A/B 股股价分别对应41/10 倍2022 年市盈率。

    　　风险

    　　疫情负面影响超预期；公司拓店和降本增效慢于预期。