事件

    　　公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入83.50 亿元，同比增长19.24%，实现归母净利润9676.91 万元，同比下降67.84%，实现扣非归母净利润-4451.43 万元。

    　　简评

    　　Q3 表现符合预期，疫情影响渐弱

    　　公司单Q3 实现营业收入30.87 亿元，同比增6.00%，实现归母净利润9212.07 万元，同比增491.49%，考虑Q3 疫情冲击因素，营收及业绩表现较符合预期，在海外经营效率逐步修复后，业绩逐步迎来释放，当前国内仍有零星疫情反复，但若无进一步扩散则带来的影响逐步减弱，业绩迎稳健修复。单Q3 非经常性损益367.51 万元，政府补助3175.05 万元，较上半年大幅减少，使Q3扣非归母净利润达8844.56 万元。前三季度毛利率32.95%，同比提升10.63pct，前三季度期间费用率32.44%，同比提升0.05pct，基本稳定。单Q3 经营性现金流净额7.98 亿元，同比约提升3.4%，考虑疫情错期因素，现金流表现优质。单Q3 有限服务酒店业务合并营收30.26 亿元（+6.41%），大陆境内22.42 亿元（-0.51%），大陆境外7.83 亿元（+31.29%）；主要子公司看，前三季度锦江都城归母净利2874 万元，卢浮集团-4634 万欧元，铂涛2.71 亿元，维也纳3.75 亿元，齐程网络4201 万元。

    　　境内经营效率修复领先，海外修复优质，开店及品牌稳步推进公司Q3 新开业酒店485 家，净增370 家，总开业酒店达10195家，储备酒店达5149 家。开店速度整体稳健，开业酒店中中端房间数占比达59.27%，环比提升1.24pct，加盟房间数占比89.71%，环比提升0.50pct。全年开店目标可期，且中端及加盟占比持续提升，储备酒店仍基本稳定。

    　　经营效率端， 单Q3 全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为139.15/217.36/64.02%，同比分别-3.76%/+10.77%/-9.67pct，其中中端和经济型RevPAR 分别同比-9.60%/+0.26%。2021Q3 境内中端酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的78.43%，境内经济型酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的73.51%，境内整体平均RevPAR已恢复至2019 年同期的82.30%，8 月其RevPAR 恢复程度也领先市场。

    　　境外酒店Q3 快速修复，Q3 境外整体RevPAR/ADR/OCC 分别为32.18 欧元/57.27 欧元/56.19%，同比分别+31.13%/+3.99%/+11.63pct，其中中端和经济型RevPAR 分别同比+56.39%/+23.74%，2021Q3 境外中端酒店RevPAR已恢复至2019 年同期的77.80%，境外经济型酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的80.93%，境外整体平均RevPAR已恢复至2019 年同期的79.82%，境外快速修复对公司整体业绩支撑作用较强，单Q3 卢浮集团归母净亏损仅约546 万欧元，环比明显收窄。

    　　同店端看，境内可比酒店前三季度RevPAR/ADR/OCC 分别为163.22/215.08/75.89%，同比2019 年同期分别-17.66%/-4.12%/-10.72pct，其中中端和经济型的RevPAR 同比2019 年同期分别-16.94%/-23.47%，前三季度同店中，中端RevPAR 修复程度略好于经济型。

    　　前三季度品牌净开店端，中端净开763 家，经济型净开26 家，推进中高端趋势明确。其中，麗枫、维也纳国际、维也纳酒店净开店超100 家，分别达122 家、113 家、131 家。Q3 前期服务费收入2.10 亿元，同比增26.13%，持续加盟费收入7.83 亿元，同比增10.18%。

    　　持续协同赋能提升效率，中高端规模优势稳健

    　　公司仍积极推进“一中心三平台”等建设，增强品牌创新能力和控费降本能力，进一步推进协同发展。公司积极推进中高端酒店扩张和布局，酒店规模国内领先，逐步积累规模优势。另外通过新7 天酒店高效的改造和回收周期布局下沉市场，丰富的品牌矩阵多元布局，开发团队专业化能力提升。未来，全球创新中心及产权交易中心等平台预计将深度促进公司与产业链资源的协同整合，提升效率。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司实现归母净利润3.35、13.23、19.26 亿元，当前股价对应PE 为172X、44X、30X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续产生影响；酒店扩张不及预期；品牌创新不及预期；宏观经济影响等。