事件：2021 上半年公司实现营收52.63 亿，同比增长28.67%，实现归属上市公司股东净利润464.84 万元/同比-98.37 %,扣非后归母净利润-1.33 亿（去年同期-3.78 亿），扣非后归母净利润为负主要因境外酒店拖累，营收净利差异主要是上年同期出售子公司股权等所致。报告期内，公司合并营业收入比上年同期增长，主要是公司旗下境内有限服务型酒店运营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复所致。其中Q2 营收29.63 亿/同比上涨55.87%，归母净利1.87 亿，扣非后归母净利0.28 亿/同比+110%。

    　　2021 上半年整体毛利率为29.49%，同比+16.34pct，销售费用率为6.55%，同比-0.77pct；管理费用率21.15%，同比-2.57pct；财务费用率5.66%，同比+2pct。

    　　Revpar 境内酒店Q2 基本恢复，海外疫情影响整体业绩：境内酒店2021 年Q2平均房价为220.21 元,同比上升21.91%，出租率为72.35%,同比上升14.3pct，RevPAR 为159.32 元/间，同比上升51.94%，其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR 分别同比+18.37%/+11.26pct/+39.21%,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR 分别同比+25.23%/+16.97pct/+67.01%；随着疫情有效防控，2021Q2中国境内中端酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的92.39%，中国境内经济型酒店RevPAR 已恢复至2019 年同期的92.09%，中国境内整体平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的99.55%。

    　　受欧洲新冠肺炎疫情的影响，境外酒店上半年Revpar为18.52欧元/间,同比-2.99%，Q2整体RevPAR为19.38欧元/间，同比+112.5%。境外酒店整体上半年实现收入1.08亿欧元，同比下降7.95%，归母净利-0.44亿欧元。

    　　公司食品及餐饮业务实现合并营业收入1.22 亿元，同比上涨17.12%，归属于食品及餐饮业务分部净利1.74 亿，同比增长24.59%，主要因为是公司旗下食品及餐饮业务经营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复。

    　　持续扩张，关注捕捉客群需求和升级产品品质：2021下半年，受新冠肺炎疫情持续影响，公司经营情况仍存在发生较大幅度变动的可能性。而在市场环境变化下对市场动态及客群需求的有效捕捉和产品的提质升级，也是在疫情大环境下实现迅速回弹的主要动力。锦江酒店2021年上半年新开酒店781家，净增419家，相比2020年上半年（新开651家，净增开业305家）新开门店显现提升态势。集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。

    　　盈利预测、估值与评级：受疫情对国内外业务影响，我们分别下调21-23 年EPS67%/16%/14%至0.30/1.12 元/1.46 元，对应21-23 年PE 为149/41/31倍，下调为“增持”评级。

    　　风险提示：商誉减值风险；国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。