本报告导读：

    　　业绩符合预期，国内经营数据稳步恢复，且拓店数量及节奏均领先行业；前置性投入较多遭遇疫情反复导致效率提升进度放缓，但提效率及回报率提升趋势不变。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预 期，增持。疫情反复影响公司业绩，下调2021/22/23 年EPS 至0.32/1.40/1.68（-0.33/-0.22/-0.24）元，考虑疫情反复影响业绩确定性，给予2023 年36xPE，下调目标价至60.48 元，增持。

    　　业绩简述：公司2021H1 实现营收52.62 亿/+28.67%，归母净利465万，2020 年同期盈利2.85 亿，归母扣非净亏损1.33 亿，2020 年同期亏损3.78 亿。Q2 单季收入为19Q2 的78%，归母净利1.87 亿/+63%，为19Q2 的68.8%，归母扣非净利2,800 万，为19Q2 同期的9.75%。

    　　国内经营数据稳步恢复，拓店数量继续领先。①RevPAR在疫情反复下已恢复至19 年同期水平（VS 华住+2.2%）。剔除海外及会计准则变更（租赁财务利息费用增加2.02 亿）影响后盈利；②拓店数量继续领先（锦江781VS 首旅508VS 华住608），且相比19H1 加速（660家），关店多主要为门店升级。③市场对海外业务亏损已有预期，预计全年相比2020 年减亏，考虑海外处于复苏期商誉减值压力较小。

    　　前置性业务投入在疫情反复下拖累效率提升。①酒店分部报表中酒店运营成本率80.9%，相比20H1-3.68pct，但相比19H1+4.7pct；②详细拆分：人工成本率33.7%/-4.6pct，相比19H1+10.4pct，销售费用率6.75%/+1.77pct，相比19H1+0.64pct；③我们认为公司仍然处于效率提升阶段，人工及销售费用率相比19H1 上涨更多是由于业务的前置性投入但因疫情反复拖累收入所致。

    　　风险提示：局部疫情反复，行业竞争加剧，效率提升不及预期。