投资要点

    　　2021H1 营收向好，2021Q2 业绩环比扭亏。2021H1 实现营收52.6 亿元（yoy+28.7%），归母净利465 万元（yoy-98.4%），当期政府补助2.4 亿元，扣非归母净利润-1.33 亿元。

    　　2021Q2 单季实现营收29.6 亿元（yoy+55.9%），归母净利1.87 亿元（yoy+63.3%），扣非归母净利2820 万元，净利润环比扭亏。2021Q2 业绩略低于市场预期，主要受六月疫情反复及境外疫情恢复缓慢影响。

    　　境内酒店经营转暖，境外恢复缓慢拖累业绩。2021H1 酒店业务实现营收51.4 亿元（yoy+28.97%），归母净利-9725 万元（yoy-139.85%）。其中：大陆境内酒店实现营收43.1 亿元（yoy+40.02%），收入占比达83.77%，归母净利2.5 亿元（yoy-53.47%）；由于境外疫情持续蔓延，境外酒店营收1.1 亿欧元（yoy-7.95%），归母净利亏损4419 万欧元。分经营模式看，整体酒店业务前期加盟收入3.8 亿元（yoy+31.05%），持续加盟及劳务派遣收入16.9 亿元（yoy+44.6%），加盟业务合计贡献酒店整体营收占比达40.3%（yoy+3.7pct）。

    　　架构整合初见成效， 成本费用结构持续优化。2021H1 整体毛利率为30.68%（yoy+16.34pct），主要系营收提升所致。销售费用率为6.55%（yoy-0.77pct），管理费用率为21.15%（yoy-2.57pct），财务费用率5.66%（+2pct）。2021Q2 单季毛利率25.23%（环比Q1-12.48pct），管理费用率19.93%（环比Q1-2.8pct）。2021H1 营收仍受海内外疫情影响，成本费用较为刚性情况下销售及行政费用率相对2019 同期基本持平，改革整合效果有所显现。

    　　2021Q2 境内酒店复苏持续，经济型酒店同比高增。2021H1 境内酒店同店RevPAR 为133.66 元（yoy+48.7%，较2019 年同期-15.12%），出租率（OCC）65.76%（yoy+17.9pct，较2019 年同期-8.39pct），平均房价（ADR）203.26 元（yoy+8.28%，较2019 年同期-4.29%）。其中中端酒店同店RevPAR 恢复至2019 年同期86.4%；经济酒店同店RevPAR恢复至19 年同期的78.7%。2021Q2 单季境内整体中端酒店RevPAR 同比+39.2%，恢复至2019 年同期92.39%。经济型酒店RevPAR yoy+67%，恢复至2019 年同期的92.09%。

    　　高端品牌表现亮眼，加盟拓店保持高速。2021H1 分别新开/净开酒店数量为781 家/419家，相比2020 年同期（651/305 家）有所提速。中高端品牌拓店强劲，麗枫/维也纳/维也纳国际/希岸分别净开77/76/72/49 家，合计占净开门店数比重达65.4%。轻资产模式持续推进，直营店净减19 家，加盟店净增438 家。截至2021H1，公司开业酒店共9825 家（yoy+11.4%），中端占比49.6%，加盟占比90.7%；已签约酒店共1.5 万家（yoy+9.5%），考虑下半年疫情防控稳健，我们预计全年新开酒店数有望突破1500 家公司指引。

    　　盈利预测与投资评级：考虑2021H1 国内多地疫情反复，海外防控的不确定致业绩承压以及中秋国庆催化等因素，我们认为公司今年下半年业务复苏或体现较大经营弹性，我们预计公司2021-23 年归母净利5.6/15.9/20.2 亿元，2021-23 年归母净利同比增速409.7%、183.3%、27.1%，当前股价对应动态PE 93、33、26 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动与疫情反复风险、经营&酒店扩张不及公司预期等风险。