锦江酒店8 月30 日晚披露2021 半年报。1H21，公司收入52.6 亿元，同比增长28.7%，其中1Q21 为23.0 亿元，2Q21 为29.6 亿元，同比增长55.9%；归母净利润464.8 万元，同比下降98.4%，其中1Q21 亏损1.8 亿元，2Q21 盈利1.9 亿元，同比增长63.3%。主要受益于疫情缓解、境内酒店经营改善，二季度改善明显，环比扭亏为盈。

    　　简评及投资建议。

    　　1.分部分析。（1）酒店业务收入：公司酒店运营及管理业务收入51.4 亿元，同比增长29.0%，占公司总营业收入97.7%，其中中国大陆境内实现营业收入43.1亿元，同比增长40.0%，占全部酒店业务比重为83.8%，中国大陆境外实现营业收入8.3 亿元，同比下降8.4%，占全部酒店业务比重为16.2%。（2）餐饮业务收入：公司餐饮业务收入1.2 亿元，同比增长17.1%，占公司总营业收入2.3%，其中连锁餐饮、团体用膳及食品销售占餐饮业务收入比重各为12.1%、76.7%、10.9%。（3）成本：公司经营成本36.5 亿元，占收入比重69.3%；毛利率30.7%，同比增加16.3pct；销售费用率同比减少0.8pct 至6.6%；管理费用率同比减少2.6pct 至21.2%。

    　　2.加盟模式为主导，迅速拓张酒店布局。1H21，锦江酒店新开业酒店781 家，净增开业酒店419 家。截至2021 年6 月30 日，已经开业的酒店合计9825 家，其中中端酒店和经济型酒店分别占比49.5%、50.5%，加盟店占比90.7%；酒店客房总数达到95.9 万间，其中中端酒店和经济型酒店分别占比58.0%、42.0%，加盟店占比89.2%。截至同日，已签约酒店规模合计达1.5 万家，客房规模合计达147.2 万间。

    　　3.境内RevPAR 恢复至疫情前水平，境外复苏可期。（1）中国境内。2Q21，锦江酒店RevPAR 为159.3 元，同比增长51.9%，恢复至19 年同期99.6%；ADR为220.2 元，同比增长21.9%；Occ 为72.35%，同比增加14.3pct。（2）中国大陆境外。2Q21，锦江酒店RevPAR 为19.4 欧元，同比增长112.5%；ADR为51.4 欧元，同比下降1.5%；Occ 为37.7%，同比增加20.2pct。得益于欧洲各主要国家加大疫苗接种力度，疫情得到控制，市场出现回暖。

    　　4.疫情推动行业整合，公司着力实现高质量发展。截至21 年6 月30 日，锦江酒店有效会员数达1.86 亿，较20 年底增17.2%。同时报告期内公司及旗下品牌获得多项中国区行业奖项。我们认为，作为酒店龙头，公司根基深厚、功底扎实，经营指标逐渐改善、会员和品牌建设的持续推进，有望抓住后疫情时代行业整合的机会进一步扩大份额。结合境内已接近完全复苏、境外回暖明确的行业趋势，公司业绩有望迎来高速发展。

    　　收入拆分预测。我们预计2021-2023 年公司收入分别为133 亿元（+34%）、167亿元（+26%）、188 亿元（+12%）。分部情况：①境内酒店：预计2021-2023 年增速分别为34%、22%、14%。②境外酒店：预计2021-2023 年增速分别为37%、47%、7%。

    　　③食品、餐饮及其他业务：预计2021-2023 年增速分别为12%、8%、7%。

    　　更新盈利预测。预计2021-2023 年归母净利各8.67、16.19、20.70 亿元，各增686.7%、86.7%、27.9%，对应全面摊薄EPS 分别为0.81、1.51、1.93 元/股。给予公司2022 年归母净利40 倍PE 和30 倍EV/EBITDA，对应合理价值区间55.04 元-60.51元。给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。宏观经济下滑风险，物业获取存在难度，海外疫情蔓延失控风险