2Q 扭亏，保持快速拓店

    　　公司1H21 营收52.63 亿/yoy+28.67%，归母净利465 万/yoy-98.37%（1H20处置子公司收益导致基数较高），扣非亏损1.33 亿。新开/净开店781/419家，境内整体Revpar 恢复至19 年同期的99.55%。公司治理改善，提效降费，1H21 销售/管理费用率6.55%/21.38%，同比下降0.77/2.62pct。维持盈利预测，21/22/23 年EPS 为0.90/1.78/2.19 元，维持目标价为73.50 元，对应41x22PE。维持买入。

    　　上半年境内酒店业务恢复良好

    　　1H21 酒店业务收入51.40 亿/yoy+28.97%，净亏损0.97 亿（境内/境外利润2.48 亿元/-0.44 亿欧元）。餐饮收入1.22 亿/yoy17.12%，净利1.74 亿/yoy24.59%。分子公司，铂涛收入15.61 亿/yoy49.92%，归母净利1.79 亿/同比19 年-38.30%。维也纳收入15.68 亿/yoy41.00%，归母净利2.55 亿/同比19 年+85.58%。2Q 铂涛/维也纳归母净利润为1.62 亿/1.68 亿。

    　　加盟维持高开店速度，中端表现亮眼

    　　1H 新开/净开酒店781/419 家，与去年同期的651/305 家相比，开店速度持续提速。公司保持强开发能力，1H 加盟/直营分别净增438/-19 家；中端酒店表现强劲，中端/经济型净增446/-27 家。截至21 年6 月，中端/加盟酒店占比分别达49.55%/90.69%。中端品牌表现亮眼，维也纳/维也纳国际/丽枫/希岸分别净开76/72/77/49 家。

    　　境内酒店恢复向好，境外有望迎来拐点

    　　局部散发疫情环境下，恢复势头良好，4/5 月整体RevPAR 超过19 年同期水平，2Q 境内整体Revpar 恢复至19 年同期的99.55%（中端/经济型92.39%/92.09%）。1H21 境内中端/经济型同店RevPAR 恢复至19 年的86.38%/78.75%。疫情存不确定性，我们认为21 年底，境内酒店RevPAR恢复仍存挑战。1H 境外酒店Revpar 恢复至19 年同期的51.49%。海外疫苗普及接种中，经济活动重新开放，我们认为境外酒店2H 有望加速复苏。

    　　长期格局优化，龙头管理提效，维持买入评级

    　　行业长期空间广阔，疫情加速格局优化。锦江具有完善品牌矩阵，继续推进组织架构调整，引入市场化机制，有望持续降费提效。预计21/22/23 年EPS为0.90/1.78/2.19 元，维持目标价为73.50 元，对应41x22PE（可比公司Wind 一致预期均值 28x22PE，22 年酒店景气有望复苏带动估值向上，公司拓店速度领先，改革提效，给予溢价），维持买入。

    　　风险提示：疫情复发风险；需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。