公司21Q2 实现营收29.63 亿元， 归母净利润1.87 亿元， yoy+55.86%/+63.27%。21H1 实现营收52.63 亿元，归母净利润0.05 亿元，yoy +28.67%/-98.37%。Q2 境内经营基本符合市场预期，境外仍承压。

    　　支撑评级的要点

    　　H1 业绩受境外拖累，酒店管理携餐饮表现亮眼。公司21Q2 营收、归母净利润29.6/1.87 亿元，yoy+55.86%/+63.27%。21H1 营收、归母净利润52.63/0.05 亿元，yoy+28.67%/-98.37%。其中境内店/境外店/餐饮营收为43.06 亿元/1.08 亿欧元/1.22 亿元，yoy+40.02%/-8.36%/+17.12%，实现归母净利润分别为2.48 亿元/-0.44 亿欧元/1.74 亿元，yoy-53.47%/-18.85%/+24.59%；酒店管理/酒店运营营收21.14/30.25 亿元， yoy+41.44%/+21.48%。

    　　境内有序恢复经营，境外经营仍承压。21Q2 境内店OCC、ADR 和RevPAR分别为72.35%/220.21 元/159.32 元，yoy+24.6%/+21.9%/+51.9%，比19Q2 变动-4.8%/+4.6%/-0.4%；境外店OCC、ADR 和RevPAR 分别为37.72%/51.38 欧元/19.38 欧元，yoy +115.5%/-1.5%/+112.5%,比19Q2 变动-44.7%/-10.8%/-50.7%。

    　　Q2 境内店三大经营数据全面上升已达或接近疫前水平，境外店虽OCC和RevPAR 恢复较快但仍持续承压。

    　　持续加盟扩张，加速中端酒店布局。21Q2 开店数434 家，净开店262 家，其中直营店减少3 家，加盟店增加265 家，加盟店占比90.69%；经济型酒店增加2 家，中端酒店增加260 家，中端店占比49.55%，环比Q1 提升1.36pct。截至21H1，已签约酒店合计达15,029 家，保障未来扩张计划。

    　　铂涛剩余股权收购，管理结构整合优化。公司完成收购铂涛剩余股份进而完全控股，有利于公司组织结构管理及业务划分清晰化。中长期在统筹全球酒店产业整合基础上，进一步优化整合中国区业务，“一中心三平台”积极推动赋能体系建设，稳中求进谋发展。

    　　估值

    　　根据半年报，调整 21-23 年公司 EPS 为0.47/1.38/1.98 元，对应市盈率为96.9/33.1/23.2 倍，公司短期受散发疫情影响仍承压，但加盟扩张、布局中端及建设赋能体系使中长期恢复逻辑有望保持，因此维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　加盟店扩张不及预期，境外酒店业务恢复不及预期，全球疫情反复风险。