开店保持快节奏，海外业务继续拖累业绩表现。公司上半年实现收入及归母净利润分别为52.63亿元和465万元，同比+28.67%/-98.37%，扣非归母净利润-1.33亿元，较去年同期减亏2.45亿元。单Q2，收入及归母净利润29.62亿元和1.87亿元，同比+55.86%/+63.27%，扣非归母净利润为0.28亿元，同比扭亏为盈。上半年公司海外酒店业务亏损达3.45亿元，其中Q1和Q2分别亏损2.2/1.25亿元，继续拖累公司整体业绩。国内酒店业务利润达2.48亿元，整体恢复相对较好，其中Q1、Q2分别盈利约-0.4/+2.88亿元，Q2盈利大幅改善。此外，上半年餐饮业务实现归母利润1.74亿元。上半年酒店业务保持较快开店节奏，新开店781家，退出101家，开业转筹建261家，净增419家。RevPAR方面，境内酒店、境外酒店恢复至19年同期91.10%和49.26%水平，境内恢复良好，但海外恢复缓慢。

    　　品牌势能强劲，完成非公开发行扩充资本实力。公司旗下中端品牌展店强劲，中端酒店品牌依托差异化的产品设计、灵活的开发团队及激励制度实现对三线及以下城市市场的持续下沉。公司上半年顺利完成50亿元定增发行，未来在产品创新、数字化升级、渠道拓展、外延发展等方面均有望进一步加码，构建长期核心竞争优势，释放经营效率。

    　　投资建议：短期暑期疫情反复波动影响恢复节奏，且海外恢复趋势较为缓慢，对短期业绩产生较大扰动。但公司中端品牌势能强劲，对3年1.5万家开店目标形成强力支撑，组织架构调整优化，未来经营效率改善可期，疫情中公司主动求变、积极进取精神展现龙头担当。考虑到短期疫情波动影响，我们下调此前盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为0.64/1.44/2.12元，对应最新PE分别为71/32/22倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内疫情反复影响恢复；海外疫情持续失控。