中报业绩打平微利，海外亏损影响业绩恢复

    2021H1，公司实现营收52.63 亿元/+28.67%，恢复至2019H1 的74%；实现归母业绩464.84 万元/-98.37%；扣非亏损1.33 亿元，同比显著减亏但仍承压。2021Q2，公司营收恢复78%，归母业绩恢复69%，但扣非业绩仅恢复10%，主因国内业务盈利被海外亏损大幅拖累。

    Q2 国内酒店复苏改善，海外卢浮拖累较大

    21Q2，境内酒店RevPAR+51.94%，与19Q2 持平（4-5 月超过，6月略承压）。21H1，境内酒店RevPAR 恢复至19H1 的91%。上半年新开业/净增酒店781/419 家（开业转筹建261 家），其中直营-19/加盟+438 家，经济型-27 家/中高端+446 家，中端&加盟持续优化。截至21H1，公司开业酒店9825 家，居国内酒店第一。21H1，酒店分部营收51.40 亿元/+28.97%，归母亏损9,725 万元/-139.85%，其中境内酒店收入恢复85%（Q2 恢复93%），归母业绩2.48 亿元，恢复57%，剔除扣非扰动或已接近19H1 水平，但海外卢浮在获得2.1 亿补贴下仍亏损3.45 亿元，拖累明显。21H1，毛利率+16.34pct，期间费率-1.40pct。

    短期跟踪国内外酒店复苏，中线关注激励优化和整合效应显现暑期疫情影响公司Q3 乃至全年经营表现，境外卢浮情况仍待跟踪。但从疫情以来的酒店行业的变化来看，一旦疫情企稳，酒店龙头RevPAR基本能较快接近疫情前水平，行业韧性仍存；二是行业出清也持续助力连锁集中和龙头成长，公司在国内酒店客房规模中排名第一，中端布局较领先，有望直接受益。同时随着国企改革的持续推进和收购整合积极提速，主观动能强化下，公司内部经营改善具较大提升空间。

    风险提示

    商誉减值风险，收购整合或国企改革或低于预期，宏观系统性风险等。

    短期仍需跟踪疫情，中线规模扩张与整合潜力可期，维持“买入”

    下调21-23 年EPS 至0.37/1.26/1.96 元（此前为1.04/1.60/2.06 元，暑期疫情及卢浮压力较大），对应A 股估值123/ 36/23x。短期建议关注复苏情况，海外拖累导致短期估值不低，但中线公司作为国内酒店龙头，一看加速行业集中，二看整合强化效率提升，维持中线“买入”。