1H21业绩低于我们预期

    　　公司公布1H21业绩:收入52.63亿元，同比+28.7%;归母净利润464.8万元，同比-98.4%;扣非归母净亏损1.33亿元。业绩低于我们预期，主要系六月广东疫情反复、北京旅游受限因素以及境外疫情恢复缓慢影响。酒店业务:1H21收入51.40亿元，同比+28.97%;归母净亏损-9,725万元，同比下降139.85%。1)境内酒店运营表现:iH21境内酒店综合RevPAR恢复至2019年同期91.10%，其中2Q21综合RevPAR恢复至2019年同期99.55%;1H21同店RevPAR恢复至2019年同期的84.88%。2)境外酒店运营表现:1H21境外酒店综合RevPAR恢复至2019年的51.49%，其中2Q21综合RevPAR恢复至2019年的49.26%o3)1H开店情况:1H21净开店419家(新开781家，开业退出酒店101家，开业转筹建酒店261家)，截至上半年末已开业酒店合计9,825家，加盟占比 90.7%，中端占比49.6%。已签约酒店达15,029家。4)1H境内酒店业务归母净利润约为2.48亿元，境外酒店业务归母净亏损约为3.45亿元(境外卢浮iH获得了3,100万欧元政府补助)，我们认为境外疫情恢复较慢对1H公司整体业绩影响较大。食品餐饮业务:1H21收入1.22亿元，同比+17.12%;归母净利润1.74亿元，同比+24.59%。

    　　发展趋势

    　　暑期境内RevPAR受疫情反复影响较大,境外恢复缓慢。1）中国酒店RevPAR于7月11日-7月17日已恢复至19年同期的105.2%，随后受到德尔塔变种疫情影响下，进入八月后的三周(8月1日-8月21日)，行业RevPAR分别下滑至19年同期的52.4%、43.9%和43.2%。锦江酒店7月整体平均RevPAR在受到7月下旬疫情反复的影响下，仍然维持在2019同期的98.24%。进入8月后，疫情进一步扩散和管控措施收紧对RevPAR产生了较大的影响。2）相对于境内酒店，二季度以来欧洲酒店仍然恢复缓慢，卢浮境外酒店7月份整体平均RevPAR为2019同期的72.61%。盈利预测与估值由于德尔塔变种疫情影响以及暑期为出行旺季，我们下调2021年盈利预测63.8%至3.9亿元，维持2022年盈利预测不变。考虑到疫情恢复不确定性以及板块整体估值中枢下移，我们维持中性评级，下调A/B股目标价16.7%/11.6%至50元/1.9美元(对应31/8倍2022年市盈率和9.3%/6.4%涨幅)，目前A/B股股价分别对应2022年29/8倍市盈率。风险疫情的负面影响超预期;公司拓店和降本增效慢于预期。