公司发布2021 年半年报：1）2021H1：实现营收52.63 亿元/+28.67%，归母净利润0.05 亿元/-207.12%，扣非归母净利-1.33 亿元（20 年同期-3.78 亿元），主要是上年同期出售子公司股权等所致；2）2021Q2：实现营收29.63 亿元/+55.86%，归母净利润-1.78 亿元/-255.17%，扣非归母净利0.28 亿元（20 年同期-2.85 亿元）3）经营性现金流：2021H1 净额6.50 亿元（20 年同期-13.59 亿元），主要是本期境内运营情况逐步改善和恢复，及执行新租赁准则等所致。

    　　分业务类型看：21H1 大陆境内锁酒店业务实现收入43.1 亿元/+ 40.02%；归母净利润 2.5 亿元/-53.47%，其中前期加盟收入3.7 亿元/+28.8%，持续加盟及劳务派遣收入15.0 亿元/+56.86%。食品及餐饮业务收入1.2 亿元/+17.12%，归属于食饮及餐饮业务的净利润1.74 亿元/+24.59%。

    　　2021Q2 境内整体RevPAR+51.94%，2021H1 成熟店RevPAR+48.71%。1）境内整体酒店：2021Q2 境内酒店RevPAR+51.94%（均为同比变动，下同），酒店入住率+14.30pct，平均房价+21.91%。2）境内成熟酒店（已剔除受疫情影响而停业的酒店）：2021H1 境内成熟酒店RevPAR+48.71%（较19H1 为-15.12%），入住率+17.88pct（较19H1 为-8.39pct），平均房价+8.28%（较19H1 为-4.29%）；其中经济性酒店RevPAR+60.36%（较19H1 为-21.25%），入住率+19.65pct（较19H1为-10.6pct），平均房价+8.18%（较19H1 为-7.43%）；中端酒店RevPAR+39.59%（较19H1 为-13.62%），入住率+15.51pct（较19H1 为-6.66pct），平均房价+8.92%（较19H1 为-5.47%）。3）境外整体酒店：2021Q2 境外整体酒店RevPAR+112.50%，入住率+20.22pct，平均房价-1.46%。相较于境内及北美洲酒店业务的复苏，第二季度以来欧洲酒店经营恢复缓慢，卢浮集团于中国大陆境外酒店7 月份整体平均 RevPAR 为 2019 年同期的 72.61%，市场整体恢复及经营情况仍存在不确定性。

    　　新开店提速，关店数大幅减少，中高端酒店占比继续提升。1）轻资产扩张：

    　　2021Q2 公司新开业酒店434 家，相比2020Q2 增加36 家。2021Q2 关店37 家，相较2020Q2 减少189 家，开业转筹建酒店 135 家，净增开业酒店262 家。其中，直营酒店净减少3 家，加盟酒店净增加265 家，占比提升至90.69%；2）产品结构升级：公司2021Q2 经济型酒店净增加2 家；中高端酒店净增加260 家，对应门店数及客房占比分别提升至49.55%和58.03%；3）储备门店：2021Q2 末公司pipeline 酒店数增至5204 家，相较2021Q1 末的5109 家继续增多95 家。

    　　拆分酒店品牌看：铂涛、维也纳、锦江卢浮及锦江都城营收大幅增加。铂涛集团：营收15.61 亿元/+49.92%，归母净利润1.79 亿元（20H1 为0.25 亿元）；2）维也纳酒店：营收15.68 亿元/+41.00%，归母净利润2.55 亿元（20H1 为0.12 亿元）；3）锦江卢浮及锦江都城：营收0.72 亿元/+66.18%，归母净利润0.22 亿元（20H1 为0.38 亿元）；4）卢浮集团：营收1.08 亿欧元/-7.95%，归母净利润-0.41亿欧元（20H1 为-0.31 亿欧元）。

    　　毛利率有所提升，期间费用率整体下降。1）毛利率30.68%/+16.34pct；2）期间费率33.59%/-1.40pct 。其中， 销售费率6.55%/-0.77pct ， 管理费率21.15%/-2.57pct，研发费率0.23%/-0.05pct；财务费率5.66%/+1.99pct，主要是执　　行新租赁准则所致。3）净利率0.09%/-6.89pct。

    　　核心逻辑：①经营持续回暖；②2021 年经营计划——营收目标135 亿元、开店1500家；一中心三平台继续深度推进。公司20 年报中预计2021 年实现营收135.3 亿元/+36.7%，其中境内109.2 亿元/+35.5%，境外32,675 万欧元/+39.4%。计划新开业酒店1500 家，签约2500 家。①公司旗下境内酒店4、5 月份平均 RevPAR 均已超过2019 年同期水平，5 月下旬至6 月由于局部地区疫情反复，但随着暑期到来，境内游需求增加，整体6、7 月份平均 RevPAR 还是达到2019 年同期的 91.81%、98.24%，经营持续回暖。②公司将通过加强管理、控制成本费用等降低疫情影响，抓住行业复苏增长机遇继续高质量发展；同时深化中国区整合，推进系统和管理的优化。③“一中心三平台”计划继续深入推进，深化对品牌创新中心、财务共享平台的支持，以及会员预订和集中采购平台的协同，以门户建设强化管控力、支撑力。④聚焦人才战略规划，对旗下各企业、尤其是中国区的培训资源进行多维度沟通和协同，发挥资源共享优势培养人才，进一步优化中国区组织架构和人才配置。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。买入-A 投资评级。在境内疫情无反弹、出行限制逐步放宽和境外疫情2021 年趋缓的假设下，预计公司在2021-23 年营收分别为146.6 亿元/175.9 亿元/194.4 亿元，对应增速+48.1%/+20.0%/+10.5%。考虑到公司年内部控费在一中心三平台和市场化改革下有望进一步推进，预计公司2021-23 年归母净利润分别12.72 亿元/18.16 亿元/22.27 亿元，对应增速+1053.8%/+42.8%/+22.6%。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为75 元。

    　　风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营，整合效果不及预期等。