公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入52.63 亿元/+28.7%，归母净利0.05 亿元/-98.4%，扣非净利-1.33 亿元。1）境内酒店业务：收入43.06 亿元（恢复至2019H1的85.0%），归母净利2.48 亿元（恢复至2019H1 的57.2%）。2）境外酒店业务：收入8.34 亿元（恢复至2019H1 的42.5%），归母净利-3.45 亿元。

    　　事件评论

    　　境内经营数据恢复势头良好，境外承压仍然明显。境内酒店2021Q2 整体/中端/经济型RevPAR 相较2019Q2 分别-0.5%/-7.6%/-7.9%，受益中端占比的提升整体RevPAR 恢复较快；境内可比酒店整体/中端/经济型/RevPAR 相较2019H1 分别-15.1%/-13.6%/-21.3%；7 月下旬境内多地疫情的关联发生，但公司7 月份整体平均RevPAR 仍达到2019 年同期的98.2%；8 月随着疫情进一步扩散和管控措施收紧，经营显著承压。境外2021Q2 整体RevPAR 相对2019 年同期-50.7%，7 月整体平均RevPAR 是2019 年同期的72.6%，市场恢复及经营仍存在不确定性。

    　　境内酒店及餐饮业务贡献核心利润。分部报表显示，2021H1 境内酒店归母净利2.48 亿元，其中铂涛归母净利恢复到2019H1 的61.7%、维也纳同比增长85.6%表现亮眼；境外酒店归母净利-3.45 亿元。其中包含一定政府补助非经常损益，扣非后亏损预计更高；餐饮业务归母净利1.74 亿元/+24.6%，主要是公司旗下食品及餐饮业务经营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复。

    　　开店进一步加速，向规划目标迈进。截至2021 年6 月底公司开业门店9825 家，中端占比49.6%，储备门店达5204 家。上半年新开业酒店781 家、退出酒店101家、开业转筹建酒店261 家，净增开业酒店419 家，其中直营酒店减少19 家，加盟酒店增加438 家。2021Q2 新开434 家、净增262 家，均较2021Q1 加速提升。

    　　中国区整合持续推进，看好后续优化。公司加快推进中国区整合，中后台合并+前端品牌重新梳理。体现在有限服务型酒店分部利润表上，即便2021H1 营业收入净额仅恢复到2019H1 的73.4%，但加盟店其他成本、其他营业成本相对2019H1同比下降了52.2%和50.4%，销售费用和管理费用也同步优化了19.2%和27.0%。

    　　但自有和租赁酒店、加盟酒店人工成本优化幅度不明显，分别同比-2.1%和+21.3%。由于目前收入尚未恢复正常情况，预计未来费用压缩潜力有望不断释放。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司开店空间及费用压缩潜力，预计2021-2023 年归母净利分别为2.42/12.30/21.35 亿元，，对应当前股价PE 分别为201/40/23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情影响持续；

    　　2. 开店速度不及预期。