事件：锦江酒店发布2021 年上半年度财报，上半年实现营收52.6 亿元/28.67%，归母净利润464.8 万元/-98.37%，实现扣非归母净利润-1.32 亿元，去年同期为-3.78 亿元。

    境内持续复苏趋势，中高端酒店表现亮眼。上半年公司境内酒店RevPAR 恢复至2019 年同期的91.1%，其中中高端/经济型分别恢复85.1%/80.8%，受益于公司中高端品牌成熟、矩阵完善，上半年中高端整体恢复更强势。分月份看，4 月及5 月，境内整体RevPAR 均已超过2019 年同期水平；5 月下旬至6 月受疫情反复的影响，6 月份整体RevPAR 下降至2019 年同期的91.81%。从重点子公司看，维也纳主要布局中高端市场，受益于中高端拓店强劲、复苏稳健，叠加整合带来的费用优化，整体表现更为亮眼，上半年实现营收/归母净利15.7/2.6 亿元，较2019 年分别+6.8%/85.6%。铂涛由于覆盖经济型和中高端两类市场，业绩恢复稍逊于维也纳，上半年尚未恢复至2019 年同期水平，但也实现了1.8 亿元的正盈利。此外公司拟以3.51 亿元对价收购铂涛剩余少数股权，交易完成后公司将持有铂涛100%股权，这将有利于公司进一步整合资源，优化组织架构，提升管理效率。

    展望下半年，7 月上旬暑期效应下，境内酒店市场进一步回暖，虽然7 月下旬多地疫情反复和管控措施趋严扰动，公司7 月整体RevPAR 仍达到2019年同期的98.24%；8 月疫情进一步扩散，强管控措施下，8 月整体RevPAR预计将有大幅下滑；进入9 月，湖南、南京等地已陆续转为低风险，叠加开学季和中秋假期催化，预计9 月开始本轮疫情影响将逐渐减弱。此外，考虑到今年五一期间旅游人次创新高，居民积压的出行需求得到初步验证和释放，预计十一黄金周旅游市场将继续延续复苏趋势，长假带动长线游加速恢复，公司Q4 业绩有望进一步抬升。

    境外仍受疫情拖累，未来关注疫苗推进情况。Q2 卢浮实现营收0.58 亿欧元/环比+15.39%，归母净利-0.17 亿欧元/Q1 为-0.27 亿欧，虽然环比小幅改善，但整体拖累仍明显。Q2 欧洲各主要国家加大疫苗接种力度，6 月底逐渐放宽疫情防控措施，市场出现一定程度转暖，卢浮集团7 月整体RevPAR 达2019年同期的72.61%，若疫苗接种进展顺利，Q3 境外业绩或将进一步复苏。此外，卢浮集团也积极采取优化债务结构、债务重组、申请低息贷款、薪资补助等措施以控制成本，削减支出，降低运营费用。但考虑到目前卢浮拖累仍明显，且Delta 变种病毒和第四波疫情仍存在潜在影响，我们仍对公司境外业务持审慎态度，持续关注疫苗接种进展及疫情反复情况。

    产品结构持续优化，看好龙头尽享集中度提升红利。截至2021 上半年，公司总门店数9825 家，稳居国内第一。加盟占比提升至90.69%，经济型/中高端净开-27/446 家，加盟占比和中高端占比进一步提升，产品结构持续优化。

    加之公司持续推进“一中心三平台”建设，优化资源配置，有望降本增效带来盈利提升。疫情加速行业供给端出清，中小企业经营困难加盟意愿提升，包括锦江在内的行业头部公司逆势加速拓店，有望于后疫情后时代实现市占率的进一步提升。

    公司盈利预测及投资评级：公司酒店龙头地位稳固，门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。虽然海外业务仍受疫情影响，但国内整体复苏态势明确，看好疫情下龙头市占率加速提升。我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入131.3/168.4/190.0 亿元，归母净利润5.42/12.03/15.81 亿元，EPS 分别为0.57/1.26/1.65 元。当前股价对应PE 分别为80.49/36.25/27.57 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示： 疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。