事件
公司发布2021 半年报，上半年实现营业收入52.63 亿元，同比增长28.67%，实现归母净利润464.84 万元，同比下降98.37%，实现扣非归母净利润-1.33 亿元，去年同期为-3.78 亿元。
简评
业绩不及预期仍受海外疫情拖累，境内稳健修复公司上半年扣非归母净利润-1.33 亿元，业绩不达预期主要仍受海外疫情对公司海外业务的冲击较大。公司单Q2 实现营业收入29.63 亿元，同比增55.86%，实现归母净利润1.87 亿元，同比增63.27%，实现扣非归母净利润2819.95 万元，2020 年同期为-2.85亿元，单Q2 扣非扭亏为盈，但仍不达市场预期。上半年公司非经常性损益共1.37 亿元，其中取得政府补助2.39 亿元，受疫情影响停业酒店的折旧摊销及租金-6946.17 万元。公司上半年毛利率为30.68%，同比提升16.34pct，主要系年内国内疫情控制较好，营收整体增长。销售费用率为6.55%，同比降0.77pct。管理费用率为21.15%，同比降2.57pct。财务费用率为5.66%，同比提升2.00pct，主要系年内运用新租赁准则后，租赁负债大幅提升带来财务费用提升。现金流改善，期内经营性现金流净额6.50 亿元，去年同期为-13.59 亿元。2021H1 公司于中国大陆境外有限服务连锁酒店实现合并营收10802 万欧元，同比降7.95%，实现归母净利润-4419 万欧元，同比增亏701 万欧元，由于海外疫情错期的问题，上半年海外亏损进一步扩大，拖累公司业绩。境内业务营收43.06 亿元，同比增40.02%，归母净利润2.48 亿元，同比降53.47%，主要系2020H1 政府补助、资产处置收益等非经常性损益较多，同时2021Q2 国内也有疫情反复，整体境内稳步修复。
期内铂涛净利润2.44 亿元，维也纳净利润2.55 亿元。
开店保持较快速度，境内效率修复领先
2021H1 新开酒店781 家，开业退出101 家，开业转筹建261 家，净增419 家，期末酒店总数达9825 家，上半年新开业仍保持较快速度，年末酒店总数望突破万家。期末酒店中，中端酒店数占比49.55%，房间数占比58.03%，环比Q1 分别提升1.36pct、1.19pct。加盟酒店占比90.69%，房间数占比89.21%，环比Q1 分别提升0.29pct、0.34pct。中高端化和加盟化持续推进。期末储备酒店达15029 家，环比Q1 增357 家，储备店保障未来扩张计划。
境内经营效率恢复领先。2021H1 公司大陆境内整体RevPAR/ADR/OCC 分别为138.59 元/210.66 元/65.79%，同比2019 年同期分别-8.90%/+1.57%/-7.56pct，RevPAR 恢复程度在国内市场较领先，但其中经济型和中高端RevPAR较2019 年分别-19.20%/-14.88%，可见RevPAR 恢复对于酒店结构的改变依赖度较强，分档次的RevPAR 恢复弱于整体。单Q2 大陆境内整体RevPAR/ADR/OCC 分别为159.32 元/220.21 元/72.35%，同比2020 年同期分别为+51.94%/+21.91%/+14.3pct。同店数据看，2021H1 整体RevPAR/ADR/OCC 分别为133.66 元/203.26 元/65.76%，同比2019 年同期分别-15.2%/-4.29%/-8.39pct；至期末，中国大陆外酒店总数1262 家，环比Q1 净增9 家。2021H1境外酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为18.52 欧元/50.03 欧元/37.01%，同比2019 年同期-48.51%/-11.55%/-26.59pct。
7 月末，伴随境内多地疫情的关联发生，公司RevPAR 受影响，但整体7 月平均RevPAR 仍达2019 年同期的98.24%。
8 月份从目前首旅和华住披露信息类比，预计公司RevPAR 亦受较大影响。相较境内及北美洲酒店业务的复苏，第二季度以来欧洲酒店经营恢复缓慢。卢浮集团于中国大陆境外酒店7 月份整体平均RevPAR 达2019 年同期72.61%。
报告期内会员建设、品牌效应、创新能力持续推进，期末有效会员总数达18594 万人，较2020 年末增加2730万人，会员规模快速扩大。公司“一中心三平台”战略持续推进，全球创新中心品牌创新及迭代速度较快，采购及财务平台逐步落地降费。上半年中端酒店净开446 家，而经济型净关店27 家，其中麗枫净开77 家，维也纳国际新开72 家，维也纳酒店新开76 家，主力中端酒店品牌势能持续提升。
投资建议：公司境内业务恢复稳健，开店进度符合预期，国内恢复情况仍领先行业，且会员数量大幅提升至1.86亿，平台战略持续兑现。上半年业绩受损主要系海外疫情较大影响以及国内疫情零星反复。待疫情逐步控制，暑期旅游需求转至中秋及国庆，经营效率或逐步修复，关注估值性价比。
预计2021-2023 年公司实现归母净利润4.95、13.23、19.27 亿元，当前股价对应PE 为98X、37X、25X，给予“增持”评级。
风险提示：疫情持续产生影响；酒店扩张不及预期；品牌创新不及预期；宏观经济影响等。