业绩摘要：公司发布2021年一季报。2021年Q1公司实现营业收入23亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润-1.8 亿元，同比下降207.1%；实现扣非归母净利润为-1.6 亿元，同比下降73%。

    境内酒店持续复苏，境外酒店业绩承压。得益于国内有效的防疫措施，国内疫情状况改善带动公司境内酒店业务复苏。从RevPAR 来看，21Q1 公司整体平均RevPAR 为116.9 元/间，同比增长63%，恢复至2019 年同期的81.3%。其中中高端RevPAR 恢复至77%，经济型RevPAR 恢复至68%。3 月国内酒店RevPAR 恢复至19 年同期的96%，公司复苏速度超过行业，表现出其强大的品牌力和运营实力。2021Q1 公司境外业务营收3.9 亿元，同比下降43.5%，境外业务承压。其中，21 年Q1 卢浮集团营收为5105 万欧元，同比下降44%。受疫情反复的影响，境外整体平均RevPAR 为17.6 欧元/间，同比下降36.6%，其中公司境外中端酒店和经济型酒店的RevPAR 分别为18.3 欧元/间和17.4 欧元/间，分别同比下降45%和32%。

    加速开店扩张，市场份额有望提升。2021 年Q1，公司净增开业酒店157 家，其中直营酒店减少16 家，加盟酒店增加173 家，截至2021 年3 月31 日，已经开业的酒店合计达到9563 家，已经开业的酒店客房总数达到93.4 万间。其中，中端酒店和经济型酒店数量分别为4608 家和4955 家，占比分别为48.2%（+1.2%）和51.8%（-1.2%），中端酒店占比逐渐扩大。根据年报指引，公司2021 年计划新增开业连锁有限服务型酒店1500 家，新增签约连锁有限服务型酒店2500 家，预计未来公司门店数量将加速扩张，市场份额持续提升。

    费用管控良好，盈利能力有待提升。2021 年Q1 公司毛利率为37.7%，同比增长2.5pp，环比增长3.7pp，费用率为52%，同比下降1.4pp，考虑到一季度为销售淡季，公司期间费用率总体控制良好。其中，公司销售费用率为21.3%，同比增长4.5pp；管理费用率为22.7%，同比上涨3.1pp。财务费用率为7.4%，同比上升4.1pp，主要由于利息费用执行新租赁准则。受海外业务影响，2021Q1卢浮集团归母净利润-2679 万欧元，2020Q1 为-906 万欧元，影响利润1.4 亿人民币。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.09 元、1.51 元、1.97元，对应PE 分别为56 倍、40 倍、31 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：境内外疫情反复的风险；门店扩张低于预期的风险；汇率大幅波动的风险。