Q1 归母净利润-1.83 亿元，其中境外亏损2.10 亿元，符合预期。21Q1 公司经营及开店优于行业，境内同店RevPAR 相比19Q1 降低24.99%，新开酒店347家、净增酒店157 家，pipeline 达5,109 家。着眼全年，中国区有望迎来强势修复支撑业绩表现，海外短期仍存压力积极调整蓄力后疫情时代发展。长期看好公司组织架构调整后的管理效率提升兑现、以及创新发展和快速拓店带来的市场份额进一步提升，维持“买入”评级。

    　　Q1 散点疫情扰动修复节奏。21Q1 营业收入23.00 亿元（vs. 20Q1 为21.89 亿元/+5.06%，19Q1 为33.37 亿元/-39.57%，20Q4 同比-24.15%），归母净利润-1.83 亿元，扣非净利-1.61 亿元（vs. 20Q1 为-0.94 亿元，19Q1 为0.71 亿元）基本符合预期。分业务来看，境内酒店收入18.43 亿元（vs 20Q1+27.76%，vs.19Q1-23.31%），其中前期加盟服务费收入1.52 亿元（vs 20Q1-4.50%），持续加盟及劳务派遣服务收入6.66 亿元（vs 20Q1+66.32%）。境外酒店收入3.92 亿元（vs 20Q1-43.50%，vs.19Q1-55.33%），亏损2.10 亿元。食品及餐饮收入超过2019 年同期为0.65 亿元（vs. 20Q1+21.94%，19Q1+13.83%）。

    　　境内中高端表现更优，境外经营依旧承压。21Q1 境内同店RevPAR 为111.86元（vs. 20Q1+58.37%，19Q1-24.99%；华住境内同比19Q1 为-29.9%、首旅酒店为-35.0%），3 月RevPAR 已恢复至2019 年同期的95.98%，预计4 月整体RevPAR 将进一步恢复至2019 年同期96%。中高端酒店RevPAR 较19Q1-20.82%，经济型酒店较19Q1-34.42%。整体同店Occ 为58.58%（vs.

    　　20Q1+23.35pcts，19Q1-12.74pcts），中高端酒店Occ 恢复更快，达64.92%（vs. 20Q1+22.89pcts，19Q1-9.36pcts），经济型酒店Occ 为52.17%（vs.

    　　20Q1+22.63pcts，19Q1-16.34pcts）。海外受欧洲疫情反复及法国封关影响，21Q1 Blended RevPAR 增速同比-36.6%/环比6.02%，Occ 同比-13.74pcts/环比+2.14pcts，ADR 增速同比-12.6%/环比-0.25%。

    　　展店速度领跑行业，中高端品牌引领增长。21Q1 新开业酒店347 家，开业退出酒店64 家，开业转筹建酒店126 家，净增开业酒店157 家，其中直营酒店减少16 家，加盟酒店增加173 家。对比来看，华住21Q1 新开209 家/净开92 家，首旅新开184 家/净开97 家。截至2021 年3 月底，公司酒店门店共9,563 家，其中境内门店数8,310 家，境内pipeline 5,028 家/+54 家，境外pipeline81 家/+3家。净开门店中以中高端酒店为主，其中维也纳净开88 家，占比56.05%；其次是麗枫酒店，占比15.92%，经济型酒店中七天连锁/派/锦江分别净关26/5/4家。公司全年计划新开1,500 家以上门店，未来将逐季提速。

    　　树品牌、轻资产、重运营是锦江酒店2021 年的重要发展规划。中国区绩效考核体制在2020 年全部建立完成，更加市场化考核导向，利于激发组织管理活力。

    　　2021Q1 新任高管接力，朱虔接任张晓强担任锦江酒店CEO。新任高管未来仍将延续目前制定的战略发展规划和提质增效目标，以“一中心、三平台”为后盾，坚持改革创新，进一步推进高质量发展。着眼长远，看好公司优化整合下的经营效率不断提升。

    　　风险因素：境外疫情出现反复、管理效率改善不及预期、开店速度不及预期。

    　　投资建议：酒店行业正处于加速修复中，公司作为行业头部有望引领修复。看好公司组织架构调整及创新发展带来的经营效率提升、以及快速展店带来的市场份额进一步扩大。维持2021~23 年EPS 预测为1.07/1.60 元/1.96 元，现价对应2021~2023 年PE 分别为56/37/30X。我们认为有限服务型酒店因业务模式（特许经营为主）、结构升级（中端占比提升），周期特征渐弱，同时公司潜在的资产结构调整预计将带来显著的短期现金流以及盈利支撑，结合可比公司估值，给予锦江酒店2022 年42XPE，目标价68 元，维持“买入”评级。