事件描述

    公司发布2021 年一季报，一季度实现营业收入23.00 亿元/+5.06%，归母净利-1.83 亿元/-207.12%，扣非净利-1.61 亿元。其中境内归母净利润约0.28 亿元；境外归母净利润-2679 万欧元（约合人民币-2.10 亿元）。

    事件评论

    海外疫情严峻拖累公司一季度业绩。公司2021Q1 实现营业收入23.00 亿元，归母净利-1.83 亿元；酒店业务收入22.35 亿元/+4.64%，其中中国大陆境内酒店收入18.43 亿元/+27.76%，归母净利润约0.28 亿元（整体归母净利减去境外卢浮），前期服务费和持续加盟费收入分别同比-4.50%和+66.32%；境外业务收入3.92 亿元/-43.50%，归母净利润-2679 万欧元（按7.85:1 的汇率换算约合人民币-2.10 亿元）。食品及餐饮业务收入6494 万元/+21.94%，主要受益境内疫情有效防控。

    境外承压仍“柳暗”，境内恢复已“花明”。2021Q1 境内酒店整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比+72.08%/-0.60%/+24.89pct；相对2019Q1 看，中端酒店RevPAR 已恢复至76.86%、经济型酒店RevPAR 已恢复至67.98%，境内整体平均RevPAR 已恢复至81.31%（主要是中端占比提升结构变化所致）；可比酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比+58.37%/-4.75%/+23.35pct，相对2019Q1 分别同比-24.99%/-8.67%/-12.74%；境内酒店3 月平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的95.98%，预计4 月份达到2019 年同期的96%。境外酒店整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-36.64%/-12.64%/-13.74pct，疫情影响仍将持续。

    开店计划加速推进，全年目标有望超额完成。全年2021Q1 新开业酒店347 家，开业退出酒店64 家，开业转筹建酒店126 家，净增开业酒店157 家，新开店数量可观。截止2021 年3 月底，公司已开业门店9563 家。根据年报披露，公司2021年计划新增开业1500 家，新增签约2500 家，而此前2018 年计划新开900 家、实际1243 家，2019 年计划900 家、实际1617 家，2021 年有望超额完成目标。

    董事会换届在即，高管团队逐渐明晰。公司董事长俞敏亮先生、副董事长郭丽娟女士和侣海岩先生递交辞呈，董事会推荐张晓强先生担任公司董事长，张晓强现任锦江国际（集团）有限公司副总裁、上海锦江国际旅游股份有限公司董事长，负责中国区有限服务型酒店业务，未来若顺利上任将强化上市公司主体运营独立性。

    盈利预测及投资建议：看好公司开店空间及费用压缩潜力，预计2021-2023 年归母净利分别为10.60/17.11/22.41 亿元，对应当前股价PE 分别为62/38/29X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 开店速度不及预期；

    2. 行业竞争加剧。