2021Q1 业绩亏损1.83 亿元，主要系海外卢浮增亏所致Q1，公司营收23.00 亿元/+5.06%，较19Q1 恢复79%；业绩亏损1.83亿元，扣非亏1.61 亿元/-72.12%，EPS-0.18 元，扣非同比增亏一因海外卢浮拖累，二因20Q1 集团购买酒店服务影响，基本符合预期。

    2021Q1 境内RevPAR 逐步复苏，开店速度有所提升2021Q1，境内酒店RevPAR+72.08%（OCC+24.89pct /ADR-0.6%)，其中中高端、经济型RevPAR 各+63.04%、60.25%。相比2019Q1，境内酒店RevPAR 恢复约81%。2021Q1，公司境内酒店收入+27.76%，较19Q1 恢复77%，铂涛维也纳盈利转正，估算境内酒店整体业绩基本打平或微利。受欧洲疫情影响，境外酒店2021Q1 RevPAR-36.64%，收入-44.15%，业绩亏损2679 万欧元（折合约2.10 亿RMB，增亏）。

    　　2021Q1，公司新开业酒店347 家（好于20Q1 的253 家），关店64家，开业转筹建126 家，净增157 家（直营-16/加盟173 家，经济型-29 家/中高端186 家），加盟扩张主导，中端继续提速。截至Q1 末，公司开业酒店9,563 家，总签约酒店14,672 家。2021Q1，公司毛利率同比+2.51pct，期间费用率同比+2.29pct，新租赁准则带来部分影响。

    公司未来有望规模扩张与效率提升共振，兼顾海外复苏节奏今年1-2 月虽疫情扰动，但公司3 月RevPAR 恢复至2019 年同期的96%，4 月恢复速度预计相当，预计领先行业。公司预计2021 年营收135.3 亿元/+36.7%，其中国内109.2 亿元/+35.5%，且同比2019 年+1.58%，有助于增强市场信心；而海外卢浮恢复节奏则仍需跟踪。同时，后疫情时代，公司明确未来3 年境内酒店规模和业绩翻番，一是积极加速规模扩张，今年计划开业/签约1500/2500 家，预计2023 年门店规模目标达15000 家；二是规模优势下的巨大效能提升潜力未来有望进一步释放，强化公司中长线成长看点。公司公告董事长俞敏亮、副董事长郭丽娟和侣海岩辞职，拟推荐张晓强为公司新任董事长。

    风险提示：宏观系统性及疫情风险；收购整合风险，国企改革风险。

    投资建议：规模扩张及效能提升支撑中线逻辑，维持“买入”。

    　　暂维持21-23 年EPS 至1.04/1.60 /2.06 元，对应PE57/37/29x。公司短期估值受海外拖累相对不低，但公司国内酒店规模第一，未来3 年加速扩张以及效率全面提升有望强化公司中长线成长逻辑，维持买入。