1Q21 业绩符合我们预期

    　　锦江酒店公布1Q21 业绩：收入23 亿元，相较于1Q19 下降31.1%（由于受疫情影响，1Q20 数据不可比）；归母净亏损1.83 亿元，相较于1Q19 下降162%，基本符合我们预期。

    　　经营状况：酒店业务1Q21 收入22.4 亿元，相较于1Q19 下降32.6%：

    　　1）境内酒店运营表现：1Q21 境内酒店整体RevPAR 恢复至2019年同期的81.3%（中端酒店、经济型酒店分别恢复至2019 年同期的76.9%、68.0%），同店RevPAR 较1Q19 下降25.0%（中端-20.8%，经济型-34.4%）；2）境外酒店运营表现：1Q21 境外酒店整体RevPAR同比下降了-36.6%；3）开店情况：1Q21 净开店157 家（新开业347 家，关店64 家，开业转筹建酒店126 家），截至1Q21 末，已开业酒店达到9,563 家（中端占比48%，经济型占比52%）。食品餐饮业务1Q21 收入6,494 万元，同比增长21.9%。

    　　发展趋势

    　　三月后行业反弹明显，看好公司持续复苏。在今年1 月和2 月期间，由于部分地区新冠疫情复发和中国政府出台就地过年的指导方针，酒店行业受到了一定的影响：根据STR 数据，今年1 月中国酒店行业RevPAR 同比下降23.9%，2 月份较2019 同期下降了45.1%。不过，三月后公司恢复明显，三月RevPAR 已恢复至2019年同期的95.98%，预计四月份将达到2019 年同期的96%。伴随着国内疫苗接种持续推进以及即将到来的劳动节假期，我们预计国内旅游消费需求将进一步得到释放，目前公司旗下康铂等9 个品牌酒店在五一期间均有已满房酒店、预计满房酒店数已超220 家。

    　　坚持“树品牌、轻资产、重运营”战略，有望实现降本增效。公司去年5 月成立中国区，前端赛马、后端整合，推进“一中心，三平台”，致力于高质量发展：1）创新中心持续进行品牌创新并致力于提升非房收入；2）财务共享平台计划三年（至2023 年）将员工数减少510 人（现在800 多人）；3）采购共享平台2020 年已基本完成数字化体系建设，2021 年将完成工程项目管理平台建设；4）WeHotel 全球酒店共享平台计划2021 年中央预订率达到50%。

    　　我们建议关注降本增效举措的效果，有望提升公司的利润率水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1-2 月国内疫情反复，我们下调2021 年净利润预测23.5%至10.8 亿元，并引入2022 年净利润预测17.0 亿元。考虑到酒店行业有望在休闲和商务需求的释放下持续良好的复苏势头、公司凭借完善的品牌矩阵和在中端领域优秀的产品力实现领先于行业的恢复水平、以及公司在降本增效方面的决心，我们上调A/B 股目标价63%/32%至60元/2.15美元（38/9倍2022年市盈率和1%/0%涨幅），目前A 股和B 股股价分别对应2022 年39 倍和9 倍市盈率，由于当前已提升较多的估值水平维持中性评级。

    　　风险

    　　疫情的负面影响超预期；公司拓店和降本增效慢于预期。