事件：公司发布21Q1业绩：Q1营收23亿元/+5.06%，归母净利润-1.83亿元/-207.12%，扣非归母净利润亏损-1.61 亿元/+72.12%（增亏），经营活动产生的现金流量净流出4.96 亿元，Q1 新开店347 家，净开店157 家，Q1 境内整体RevPAR 同比19 年下滑18.69%，境外整体RevPAR 同比下滑36.64%，签约未开门店5,109 家；公司高管变动，董事兼董事长俞敏亮、董事兼副董事长郭丽娟和侣海岩辞任，董事会推荐张晓强、朱虔为董事候选人，及推荐张晓强为董事长。

    　　点评：

    　　境内业务快速复苏，4 月平均RevPAR 已恢复至19 年同期96%水平，维也纳和铂涛持续表现靓丽，境外拖累较大，餐饮业务稳健增长。Q1 境内酒店板块收入18.43 亿元，同比19 年下滑23.3%，境内酒店3 月份平均RevPAR 已恢复至2019 年同期的95.98%，预计4 月份平均RevPAR 将达到2019 年同期的96%，分品牌来看，维也纳收入和利润均较19 年出现增长，维也纳/铂涛/锦江都城/锦江之星分别实现盈利8,700/1,762/1,124/-335 万元，境内酒店板块归母净利润实现盈利4,350 万元；境外Q1 实现营收5,015 万欧元/-44.15%，整体RevPAR 同比下滑36.64%，归母净利润亏损2,679 万欧元（约合2.1 亿元）；餐饮板块实现收入6,494 万元/+21.94%。

    　　Q1 新开店小幅提速，以核心中高端品牌为主。Q1 新开业347 家（较20Q1 增加94 家），开业退出64家，开业转筹建126 家，净增开业157 家（较20Q1 增加24 家），其中直营酒店减少16 家，加盟酒店增加173 家，经济型减少29 家，中高端增加186 家；截止Q1 末已经开业的酒店合计达到9,563 家，已经开业的酒店客房总数达到934,301 间；分品牌净开店：维也纳酒店+37/维也纳国际+35/麗枫+25/希岸+22/欢朋+19/维也纳3 好+11/喆啡+8/凯利亚德+8，锦江之星-4/7 天-26/白玉兰+12。

    　　渠道改善效应明显，管理费用和成本端因疫情影响暂不显著，但整体出现下降趋势。报告期内，因租赁准则影响，公司毛利率同比提升2.51pct，与财务费用增加合并口径来看，实际毛利率同比小幅下降，推测主要因收入下滑影响，自有预订渠道占比提升带动销售费用率下降4.44pct，主要因去年同期人工补助冲减管理费用影响，管理费用率上升3.11pct，剔除该影响后，管理费用率基本持平。

    　　高管变动机制捋顺未来发展可期。公司部分原有高管层因达到退休年龄等影响而辞职，拟任董事长张晓强此前主要负责公司核心主业酒店板块，也担任中国区公司董事长，彰显国资委及集团对公司业务发展及整合等方面的认可，体制机制捋顺后未来发展可期。

    　　盈利预测及投资评级：看好境内业务复苏趋势和整合效率带来的优化空间，此次高管变动，体制机制捋顺，坚定看好公司投资价值，由于海外疫情影响仍在，21 年业绩会受到拖累，下调盈利预期，预计21-23 年EPS 分别为1.24/1.89/2.33 元/股，4 月30 日收盘价对应估值分别为49/33/26 倍。

    　　风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和RevPar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失等。