公司发布2021 年一季报：1）2021Q1：实现营收23.00 亿元/+5.06%，归母净利润-1.83 亿元/-207.12%，扣非归母净利-1.61 亿元（20 年同期-0.94 亿元），亏损同比有所加大主要系上年同期出售子公司股权及境外酒店经营21Q1 受疫情影响较大所致，整体业绩符合预期；2）经营性现金流：2020Q1 净额-4.96 亿元（20年同期-13.50 亿元）。同时公司宣布收到董事长俞敏亮先生、副董事长郭丽娟女士和侣海岩先生的书面辞呈，俞敏亮先生因年龄原因申请辞去公司董事长职务、郭丽娟女士因工作原因申请辞去公司副董事长职务、侣海岩先生因年龄原因申请辞去公司副董事长职务。据公告，公司董事会推荐张晓强先生担任公司董事长，并提名公司董事候选人。

    　　2021Q1 境内整体RevPAR+72.08%，成熟店RevPAR+58.37%。1）境内整体酒店：2021Q1 境内酒店RevPAR+72.08%（均为同比变动，下同），酒店入住率+24.89pct，平均房价-0.60%。2）境内成熟酒店（已剔除受疫情影响而停业的酒店）：2021Q1 境内成熟酒店RevPAR+58.37%（较19Q1 为-24.99%），入住率+23.35pct（较19Q1 为-12.74pct），平均房价-4.75%（较19Q1 为-8.67%）。3）境外整体酒店：2021Q1 境外整体酒店RevPAR-36.64%，入住率-13.74pct，平均房价-12.64%。

    　　新开店提速，中高端酒店占比继续提升。1）轻资产扩张：2021Q1 公司新开业酒店347 家，相比2020Q1 增加94 家。2021Q1 关店64 家，相较2020Q1 减少56家，开业转筹建酒店 126 家，净增开业酒店 157 家。其中，直营酒店净减少 16家，加盟酒店净增加173 家，占比提升至90.40%；2）产品结构升级：公司2021Q1经济型酒店净减少29 家；中高端酒店净增加186 家，对应门店数及客房占比分别提升至48.19%和56.84%；3）储备门店：2021Q1 末公司pipeline 酒店数增至5109 家，相较2020 年末的5052 家继续增多57 家。

    　　拆分酒店品牌看：铂涛、维也纳收入恢复，利润转正。1）铂涛集团：营收6.53亿元/+30.81%，归母净利润0.18 亿元（20Q1 为-1.63 亿元）；2）维也纳酒店：营收6.91 亿元/+34.22%，归母净利润0.87 亿元（20Q1 为-0.22 亿元）；3）锦江都城系：营收4.02 亿元/+3.79%，归母净利润-0.61 亿元（20Q1 为+1.96 亿元）；4）卢浮集团：营收0.50 亿欧元/-44.14%，归母净利润-0.27 亿欧元（20Q1 为-0.09 亿欧元）。

    　　毛利率小幅提升，期间费用率受新租赁准则影响有所增加。1）毛利率37.71%/+2.51pct；2）期间费率52.08%/+2.29pct。其中，销售费率21.34%/-4.44pct，管理费率22.72%/+3.12pct，研发费率0.62%/-0.45pct；财务费率7.39%/+4.06pct，主要是本期执行新租赁准则所致。3） 净利率-7.94%/-15.74pct。

    　　核心逻辑：①经营持续回暖；②2021 年经营计划——营收目标135 亿元、开店1500家；一中心三平台继续深度推进。公司20 年报中预计2021 年实现营收135.3 亿元/+36.7%，其中境内109.2 亿元/+35.5%，境外32,675 万欧元/+39.4%。计划新开业酒店1500 家，签约2500 家。①公司旗下境内酒店 3 月份平均 RevPAR 已恢复至 2019年同期的 95.98%，预计 4 月份平均RevPAR 将达到 2019 年同期的 96%，经营持续回暖。②公司将通过加强管理、控制成本费用等降低疫情影响，抓住行业复苏增长机遇继续高质量发展；同时深化中国区整合，推进系统和管理的优化。③“一中心三平台”计划继续深入推进，深化对品牌创新中心、财务共享平台的支持，以及会员预订和集中采购平台的协同，以门户建设强化管控力、支撑力。④聚焦人才战略规划，对旗下各企业、尤其是中国区的培训资源进行多维度沟通和协同，发挥资源共享优势培养人才，进一步优化中国区组织架构和人才配置。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。买入-A 投资评级。在境内疫情无反弹、出行限制逐步放宽和境外疫情2021 年趋缓的假设下，预计公司在2021-23 年营收分别为146.6 亿元/175.9 亿元/194.4 亿元，对应增速+48.1%/+20.0%/+10.5%。考虑到公司年内部控费在一中心三平台和市场化改革下有望进一步推进，预计公司2021-23 年归母净利润分别12.72 亿元/18.16 亿元/22.27 亿元，对应增速+1053.8%/+42.8%/+22.6%。给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为85 元。

    　　风险提示：经济不景气导致旅游酒店住宿需求不明显，中端酒店市场竞争加剧影响酒店经营，整合效果不及预期等。