酒店迅速拓展，治理改善释放活力

    　　2020 年营业收入98.98 亿元，同比减少34.44%。归母净利润1.10 亿元，同比减少89.91%，扣非归母净利润为-6.7 亿元，同比下降175.05%（此前业绩快报预计归母净利1.02~1.37 亿元，扣非净利-6.81~-6.31 亿）。受疫情影响，2020 年酒店同店RevPAR 同比下滑，境内同比下降15.42%，境外同比下降46.55%。长期看好锦江酒店疫情后加速整合行业，治理改善激发活力。海外疫情拖累，调整盈利预测21/22/23 年EPS 为0.87/1.77/2.17 元（前值为21/22 年EPS 1.06/1.53 元），预计上调目标价至73.5 元 (对应41.5x22E，目标价前值61.2 元)，维持“买入”评级。

    　　境内酒店逐步复苏，境外酒店拖累业绩

    　　有限服务型酒店收入96.48 亿元（同比-35.01%），其中中国大陆境内实现营业收入78.11 亿元，同比-27.33%；中国大陆境外实现营业收入18.37 亿万元，比上年同期下降55.16%，主要因海外疫情反复影响。有限服务型酒店净利润1.67 亿元（同比-86.33%），其中境内净利润10.19 亿元，境外-8.52亿元。境内酒店RevPAR 自2Q 呈现逐季度复苏态势，1Q/2Q/3Q/4QRevpar较19 年同期分别同比下降-52.74%、-34.48%、-14.48%、-2.75%。境外酒店RevPAR 持续下降，1Q/2Q/3Q/4QRevpar 较19 年同期分别同比下降-14.54%、-76.79%、-39.14%、-54.15%。

    　　扩张步伐加速，继续推动改革提效

    　　2020 年公司新开业酒店1,842 家，净增892 家(关店323 家，转筹建627家)，其中直营酒店减少55 家，加盟酒店增加947 家。其中，中端酒店占比为47.01%（yoy~5.16pct），加盟酒店占比为90.07% （yoy~1.69pct）。根据年报，公司计划21 年新开业1500 家，新增签约连锁有限服务型酒店2,500 家。我们认为21-23 年公司将保持快速扩张，份额有望加速提升。

    　　20 年管理费用率下降3.08pct 至22.99%，费用管控有效。

    　　行业景气修复，龙头高质量发展，21/22 年业绩有望快速增长我们下调21 年净利润,上调22 年净利润,主要因为海外疫情反复，境外酒店成本费用较为刚性,拖累21 年净利润；境内酒店费用管控略超此前预期，22年净利率预计超过此前预期，新引入23 年预测。预计21/22/23 年EPS 为0.87/1.77/2.17 元（前值为21/22 年EPS 1.06/1.53 元），上调目标价至73.5元，对应41.5x22PE（前值61.2 元对应40x22PE，因4 月2 日收盘可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值34.6 倍，酒店景气上行，公司扩张领先，经营数据预计领先行业，改革提效，给予溢价）。

    　　风险提示：需求不达预期风险；疫情二次扩散风险；市场竞争加剧风险。