事件描述

    　　公司发布2020 年年报，2020 年实现营业收入98.98 亿元/-34.45%，归母净利1.10 亿元/-89.91%，扣非净利-6.70 亿元。公司预计2021 年度实现营业收入135.3 亿元/+36.7%，其中境内109.2 亿元/+35.5%；境外32,675 万欧元/+39.4%。

    　　事件评论

    　　境内经营数据恢复势头良好，境外承压仍然明显。境内酒店2020A 整体、2020A同店、2020Q4 整体RevPAR 分别同比-24.18%、-24.88%、-2.75%，四季度整体数据已基本接近2019 年水平，但2021 年1-2 月疫情仍有所影响，预计3 月之后进一步加速修复。境外2020A 整体、2020Q4 整体RevPAR 分别同比-46.55%、-54.13%，2021Q1 预计依旧承压。2020 年中国大陆境内酒店收入78.11 亿元/-27.33%，归母净利8.70 亿元/+4.01%，扣非净利-0.48 亿元；中国大陆境外业务收入18.37 亿元/-55.16%，归母净利-8.33 亿元；餐饮业务收入2.49 亿元/-1.54%，归母净利2.57 亿元/+15.58%，主要是计入其他非流动金融资产的苏州肯德基、无锡肯德基和杭州肯德基期末公允价值上升等所致。

    　　开店进一步加速，向规划目标迈进。2020 年公司新开业酒店1842 家创历史新高；期间开业退出酒店323 家，开业转筹建酒店627 家，净增开业酒店892 家，开业转筹建有一部分为原有酒店进行停业升级。截止2020 年底，公司已开业门店9406家，其中中端占比47.01%、加盟占比90.01%，均创历史新高。公司2021 年计划新增开业1500 家，新增签约2500 家，而此前2018 年计划新开900 家、实际1243 家，2019 年计划900 家、实际1617 家，2021 年有望超额完成目标。

    　　中国区整合初现成效，看好后续优化。公司加快推进中国区整合，中后台合并+前端品牌重新梳理，2020 年酒店业务销售费用和行政费用分别减少4.42 亿和7.04亿，销售费用收入比重降低1.10pct，而行政费用占比持平，体现出一定优化控费效果。公司2020 年在职员工总数35072 人，相比2019 年末减少5729 人。其中生产技术23990 人、销售1331 人、财务702 人、行政9049 人。

    　　盈利预测及投资建议：看好公司开店空间及费用压缩潜力，预计2021-2023 年归母净利分别为12.39/19.23/23.46 亿元，EPS 分别为1.16/1.80/2.19 元，对应当前股价PE 分别为49/31/26X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 酒店需求恢复不及预期；

    　　2. 公司费用优化进度不及预期。