事件：公司20年实现收入及归母净利润98.97亿元和1.10亿元，同比下滑34.45%和89.91%，扣非净利润为亏损6.69亿元，同比下滑175.05%。公司20年拟每10股分配现金股利0.58元（含税）。

    海外酒店业务亏损拖累整体业绩。公司酒店业务20年实现营收和归母利润分别为96.49亿元和3627万元，其中国内和海外业务归母利润分别为8.69亿元（含出售物业产生的投资收益）和-8.33亿元，受海外疫情持续发酵影响法国卢浮酒店业务亏损下半年进一步扩大（下半年亏损5.44亿元VS上半年亏损2.89亿元），拖累整体业绩表现。

    国内酒店业务加速复苏，开店保持快节奏。全年公司国内酒店业务RevPar/OCC/ADR分别下滑24%/19%/7%，其中Q4复苏趋势明显提速，RevPar/OCC/ADR同比分别下滑3%/1%/3%。而海外酒店业务恢复难言乐观，Q4的RevPar/OCC/ADR分别下滑54%/46%/15%。全年公司酒店业务新开店及关店（含转筹建酒店）分别为1842/950家，净开店892家。

    公司20年完成组织架构重大调整，加快开店、中后台整合优化可期。20年5月公司完成组织架构重大调整，成立中国区公司，9大中后台深度整合，人员精简效果初步显现。集团提出未来三年规模及利润翻番，21年开店指引1500家，预计未来开店加速、中后台整合优化可期。

    投资建议：21年公司国内酒店有望加速复苏，预期下半年RevPAR有望恢复至19年同期水平。同时在三年开店翻番的目标指引下，未来开店有望保持高扩张节奏，夯实高增长基础。考虑最新定增带来的股本摊薄，我们预计21-23年公司摊薄后EPS分别为1.30/1.82/2.30元，对应最新PE分别为43/31/24倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：疫情影响反复；公司开店不及预期。