核心观点：

    　　财务表现：20Q4 亏损1.9 亿元，主要受卢浮海外业务拖累。公司发布2020 年年报，公司20 年实现归母净利1.1 亿元，扣非净利-6.7 亿元，符合此前业绩预告区间。从单季度来看，20Q4 实现营业收入29 亿元/YOY-24.2%，降幅较前三季度继续收窄。20Q4 单季度亏损1.9 亿元，亏损加深主要受卢浮海外业务亏损影响。其中，卢浮集团20Q1-Q4 分别亏损906、2172、2036 和4511 万欧元。

    　　经营情况：20Q4 境内酒店业务RevPAR 同比仅下降约2.75%，中端酒店表现好于经济型。20Q4 境内酒店恢复较好，接近19 年同期水平，RevPAR/ADR/OCC 同比-2.75%/-2.07%/-0.51% ， 而境外酒店RevPAR/ADR/OCC 同比-46.55%/-6.49%/-27.82%，相比20Q3 降幅加深，主要受海外第二波疫情影响，入住率降幅较大。此外，20Q4 中端酒店表现好于经济型，RevPAR 同比分别为-4.26%和-10.32%。

    　　开店情况：20 年全年净开店892 家，中端占比提升至47%，21 年计划新增开店1500 家。下半年开店速度明显加快，全年新开业酒店 1842家，开业退出酒店 323 家，开业转筹建酒店 627 家，净增开业酒店892 家，其中直营酒店减少 55 家，加盟酒店增加 947 家。Q1-4 净新增开店分别为133、172、298 和289 家。

    　　总体观点：内部整合持续推进，看好公司效率提升和开店加速。公司作为国内最大的酒店集团，品牌、渠道、会员、管理优势显著。疫情阶段，公司加速了中国区业务的整合，开店维持较快增长。总体来看，我们看好中长期国内外出行需求恢复，以及公司内部整合带来的较快开店和成本费用管控，预计21-23 年归母净利润分别为11.1、17.0 和22.6 亿元，维持公司合理价值60.9 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情超预期影响行业复苏，公司内部整合效果不及预期等。