事件点评

    公司发布2020 年财报，期内实现营收98.97 亿元（-34.45%），归母净利润1.1亿元（-89.91%），扣非业绩亏损6.69亿元（-175.05%），EPS0.11元。年内公司营收、归母净利润、经营活动产生现金流量净额同比下滑显著，均受疫情影响所致。

    受益于国内疫情有效防控，境内酒店市场持续回暖。下半年随着境内疫情有效防控，酒店市场持续回暖，公司旗下境内酒店运营情况逐步恢复正常，中国大陆境内实现营收78.11 亿元（-28.33%），收入占全部酒店业务比重80.96%，中国大陆境外实现营收18.37亿元（-55.16%），收入占全部酒店业务比重19.04%。

    全年酒店经营情况逐渐好转，RevPAR稳步提升。2020年全年中端酒店ADR233.22 元（-10.32%），OCC60.45%（-11.49pct），RevPAR154.97元（-23.55%）；经济型酒店ADR140.54 元（-12.39%），OCC53.61%（-18.02pct），RevPAR75.34元（-34.44%）。

    境外酒店受限于欧洲疫情反复以及各国隔离政策，市场恢复仍存在不确定性。中国大陆境外实现营收18.37 亿元（-55.16%），收入占全部酒店业务比重19.04%。中端酒店ADR63.51 欧元（-3.8%），OCC34.17%（-25.6pct），RevPAR21.7欧元（-45.05%）；经济型酒店ADR50.08欧元（-7.16%），OCC38.22%（-28.83pct），RevPAR19.14欧元（-47.05%）。

    期内毛利率大幅下滑64.15pct 至25.74%，整体费用率下滑46.44pct 至33.91%。其中销售费用率6.82%（-44.10pct）、管理费用率23.2%（-3.8pct）系本期执行新收入准则所致，研发费用率0.26%（+0.08pct）财务费用率3.63%（+1.38pct）。其他收益4.55亿元（+386.13%）系受疫情影响，政府部门给予疫情专项支持补贴所致。投资收益8.14亿元（+236.96%）系本期转让子公司股权取得投资收益所致。

    投资建议：境内商旅出行、休闲旅游等需求释放提升酒店入住率；境外疫苗接种计划有序进行，卢浮酒店积极采取外部融资，境外业务年内有望出现拐点。公司定增获批，持续优化业务结构，预计未来两年存量酒店数量达到15000 家，未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16\1.53\1.83，对应公司3 月30 日收盘价55.51元，2021-2023年PE分别为47.7\36.4\30.3，维持“增持”评级。

    存在风险

    经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。