定增募集50 亿资金，竞争力进一步提升

    公司发布非公开发行报告，以44.60 元/股向境内外11 家机构合计发行约1.12 亿股，募集募集50 亿资金，限售期6 个月。发行后控股股东锦江资本持股比例由50.32%下降至45.05%，不改变控股股东地位。19 年到20 年，公司持续大力推进组织变革，我们认为公司经营有望变得更加积极，效率有望大幅提升。定增提供扩张弹药，助力公司逆势抢占市场份额。调整20/21/22年摊薄后EPS 为0.10/1.06/1.53 元/股。给予40x22PE，上调目标价至61.2元（前值为58.90 元，38x22PE），维持买入评级。

    定增助力中高端扩张，优化财务结构

    定增募集资金中35 亿元用于经济型和中端门店装修升级，15 亿用于偿还金融机构贷款。随着消费升级，现有酒店产品老化，市场竞争加剧，租金、人工成本提升，酒店提档升级需求迫切。装修改造升级有望在中长期提升公司产品盈利能力，增强市场竞争力。2017 年至2019 年，公司利息支出分别为5.58 亿元/4.68 亿元/3.68 亿元，利息支出较高。募投项目有望优化公司资产结构，降低财务费用，释放净利润。

    大力推动组织变革，提升经营效率

    公司管理为酒店集团核心竞争力。锦江酒店自19 年以来开启整合步伐，20年上半年大力推动组织变革，设立中国区，保持前端品牌基因不变，打破子公司间壁垒，重新划分管理。制度上，构建扁平化组织架构、落实结果导向的绩效考核制度，提升反应速度及效率；人事上，在中高管理层注入维也纳与铂涛人员，推动整合措施落地。公司确定了中国区未来3 年实现规模和净利润翻番的发展目标。公司设立“一中心三平台”，通过IT 加强会员运营、优化流程、提升效率，发挥集中采购优势，中后台数字化转型。

    长期看好酒店龙头，酒店景气向上拐点催化，维持买入我们认为供需改善、产品迭代将推动龙头进入提价周期。锦江酒店展店迅速，中高端发展领先，为行业龙头。机制理顺，经营效率不断提升。我们预计随着清明、五一假期到来，酒店有望迎景气向上拐点，催化估值。维持盈利预测不变，因实际发行价格和股份数与此前预期略有差异（49.52 元/股，1.01亿股），调整20/21/22 年摊薄后EPS 为0.10/1.06/1.53 元/股。给予40x22PE（可比公司22 年PE 均值33x，酒店2Q 为景气向上拐点，提振估值，公司扩张速度领先、中高端占比较高，经营数据有望领先市场，给予溢价），上调目标价至61.2 元（前值为58.90 元，38x22PE），维持买入评级。

    风险提示：需求不达预期风险；疫情二次扩散风险；市场竞争加剧风险。