事件点评

    　　近日公司发布2020 年业绩预减公告，预计2020 年归母净利润为1.02亿元-1.37 亿元，与上年同期相比减少9.55-9.90 亿元，同比下降87.46%-90.66%；扣非归母业绩亏损6.81-6.31 亿元，与上年同期相比减少15.23-15.73亿元，同比下降170.71%-176.32%。

    　　受欧洲疫情反弹影响，Q4业绩下滑明显。根据公告我们测算，Q4实现归母业绩亏损1.64-1.99 亿元，环比Q3 减少1.48-1.83 亿元；扣非归母业绩亏损2.26-2.76 亿元，环比Q3 减少2-2.5 亿元，主要系三季度以来欧洲国家疫情出现第二波反弹，酒店入住率等指标受到严重冲击。剔除上半年转让子公司投资收益及收到政府补助计入Q1 所致，全年Q2 营收业绩表现突出。公司年内收到政府补助3.62亿元以及子公司股权转让获得6亿元投资收益，预计2020年整体收益为正。

    　　公司大陆境内酒店经营情况年内不断好转。目前旗下大陆境内酒店经营情况持续回暖，20Q4整体RevPAR为150.8元/间，同比下降2.75%，环比Q3 提高4.29%。受国际疫情持续蔓延影响，公司欧洲酒店经营情况尚未出现明显好转拐点，海外疫情对公司业绩端影响较大。Q4 整体RevPAR16.62 欧元/间，同比下降54.13%，环比Q3 下降32.27%，境外酒店预计将持续承压。

    　　非公开发行获准增强资金实力。1月29日公司获得证监会批文，核准非公开发行不超过1.5亿股新股。根据公司发行预案，此次非公开发行募集总额不超过50亿元，其中35亿元用于租赁酒店物业装修升级，推进品牌升级迭代、提升酒店服务品质，升级酒店设施；15亿元用于偿还金融机构贷款。本次发行目的主要用于改善公司偿债能力、改善资本结构以及提升存量房竞争力。公司预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。

    　　投资建议：从酒店经营数据来看，Q3环比Q1、Q2入住率、RevPAR有显著提升。Q3 经营活动产生的现金流量净流入7.72 亿元，相较于半年度末的净流出，公司业绩恢复能力显著提升。随着新冠疫苗持续接种，乐观预计2021 疫情在世界范围内出现好转，带动公司欧洲境内酒店入住率提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.17\1.45\1.71，对应公司2 月4 日收盘价50.3 元，2020-2022 年PE 分别为295.88\34.68\29.41，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。