事件：海航科技公布2022年度报告和2023年一季度报告。2022年，公司船舶运输业务实现营收1.5 亿元，同比上涨0.2%，总营收为1.5 亿元，其中一季度到四季度分别实现营收3440.8、2750.2、3404.5、5097.6 万元。受全球石油价格上涨，公司船舶运输业务对应的燃油成本上升，全年公司运输业务成本为1.5亿元，实现毛利为-407.6 万元。公司整体实现毛利-377.9 万元，分季度来看，一到四季度毛利分别为657.3、297.5、-552.8、-779.9 万元。2023Q1 公司船队规模扩大，营收环比增长39.6%，为7117.4 万元，实现毛利-1583.7 万元。

    剥离英迈国际资产，公司现金流情况较好。2021 年公司出售英迈国际资产，现金大量回流，通过及时偿还银行贷款，公司利息费用大幅下降，同时资产结构回归良性水平，截至2022 年末资产负债率为33.1%，同比下降5.4pp，较2020年下降61.4pp；持有货币资金63.3 亿元。公司财务费用率大幅下降，综合影响下，公司2022 年实现归母净利润1.9 亿元，23Q1 实现归母净利润1981.8 万元。

    干散货运力增速放缓，为强周期开启奠定基础。据公司年报数据显示，截至2022年12 月，全球共有干散货船13113 艘，运力合计为9.7亿载重吨，运力同比增长2.9%，增速低于近3年平均水平（3.7%）。目前船台订单主要为集装箱船以及LNG 船，同时较高的造船成本、燃料技术的不确定性以及宏观经济下行风险较大使得船东造船意愿较低。此外，受《国际压载水公约》生效的豁免期到期影响，大量10 年船龄左右船舶需要进坞，会进一步弱化干散货船的运力供给。

    公司船队规模不断扩大，干散货运输为公司贡献利润。2021 年4月，公司以现金形式收购“丰收轮”、“喜悦轮”两艘17. 6 万吨级干散货船，重新组建航运业务部，2022 年下半年公司在BDI 指数进入阶段性底部区域时择机购入7 艘干散货船。目前公司船队包括大灵便型干散货船六艘，好望角型干散货船两艘，巴拿马型干散货船一艘，多样化的船型将有助于公司更好地开展揽货业务。

    盈利预测与投资建议：考虑到公司的主营业务发生转变，我们选取招商轮船、太平洋航运、中远海特与海航科技进行对比，可比公司23 年平均PB 为1.2倍。

    首次覆盖，给予“持有”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。