事件：

    　　华润江中发布2025 年年度报告，公司实现营业收入42.20 亿元，同比下降4.87%；归母净利润9.07 亿元，同比增长15.03%；归母扣非净利润8.33 亿元，同比增长11.22%。

    　　收入端维持稳定，利润端持续增长

    　　2025 年业绩稳定，收入端维持稳定，利润端持续增长。2025 年，公司实现营业收入42.20 亿元，同比减少4.87%；归母净利润9.07 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润8.33 亿元，同比增长11.22%，公司降本增效效果明显，盈利水平持续提升。

    　　单季度来看，25Q4 公司实现营业收入12.86 亿元，同比减少12.11%；归母净利润2.23 亿元，同比增长45.09%；扣非归母净利润1.93 亿元，同比增长44.58%，四季度利润增长显著。

    　　公司费用率优化效果明显，盈利能力稳步提升公司盈利能力持续提升，销售费用率优化明显。公司整体毛利率为65.37%，同比增长1.85 个百分点；净利率为23.40%，同比增长4.00个百分点；销售费用率30.84%，同比下降2.86 个百分点；管理费用率5.32%，同比增长0.16 个百分点；研发费用率3.62%，同比增长0.68个百分点；财务费用-1.73%，同比下降0.03 个百分点；经营性现金流净额为9.71 亿元，同比增长23.48%。

    　　处方药板块短期承压，期待核心品种恢复快速放量分板块来看，公司OTC 业务，营业收入29.92 亿元，同比下降8.39%，主要受终端需求变化、行业渠道结构调整等因素影响，核心品种中，健胃消食片销售量为16,489 万盒，同比下降2.36%；乳酸菌素片销售量为7,484 万盒，同比下降8.02%，收入规模短期承压，期待调整后核心产品逐步恢复；处方药业务，营业收入7.2 亿元，同比下降9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响；健康消费品业务，营业收入4.94 亿元，同比增长43.19%，规模恢复快速。

    　　围绕“大单品、强品类”发展战略，持续加强品牌打造公司持续加强品牌打造，构建起以“江中”母品牌为核心，覆盖“企业—商业—产品”的多层次协同化品牌矩阵；持续推进OTC 业务产品梯队建设，聚焦胃肠，拓展咽喉、补益等优势品类，目前已形成三级产品梯队，第一梯队为10 亿级健胃消食片；第二梯队为5 亿级乳酸菌素片及贝飞达；第三梯队为潜力产品集群，包括多维元素片、复方草珊瑚含片等过亿级单品以及川贝枇杷胶囊、蛇胆川贝液等千万级单品。

    　　投资建议

    　　我们持续关注公司大品牌大单品打造、十五五战略目标制定，我们预计公司，2026~2028 年收入分别43.60/47.60/51.97 亿元，同比3.3%/9.2%/9.2%；归母净利润9.84/11.23/12.87 亿元，同比+8.5%/14.2%/14.6%，对应估值为17X/15X/13X。维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　产品销售不及预期风险，药品集中采购影响。