事件：1）2024 年8 月21 日，公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收21.73 亿元（yoy-8.02%），归母净利润4.89 亿元（yoy+8.66%）；其中2024Q2 实现营收9.45 亿元（yoy-7.08%），归母净利润2.22 亿元（yoy+7.11%）。

    　　2）公司发布2024 年半年度利润分配方案的公告，公司拟每股派发现金红利0.50 元，若以2024 年半年度末公司总股本为基数计算，本次现金分红金额占2024 年半年度归母净利润的64.36%。

    　　收入端：OTC 在高基数基础下延续增长，大健康板块仍处于调整阶段，处方药业务恢复超预期。2024H1 公司实现营收21.73 亿元（yoy-8.02%），主要受去年基数较高影响。分业务来看：

    　　OTC 业务：2024H1 在高基数影响下仍实现同比2.64%的增长，营收规模17.25 亿元。

    　　公司坚持走“大单品、强品类”的战略，围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大优势品类布局，采取多品类战略。脾胃方面，围绕江中牌健胃消食片开展线下美食公关活动，绑定美食场景渗透年轻群体；肠胃方面，通过加大利活牌乳酸菌素片新媒体传播，与贝飞达建立“治养”组合；咽喉咳喘方面，以草珊瑚含片、复方鲜竹沥液为核心，丰富品类集群，复方鲜竹沥液通过开拓基层空白市场实现超30%的收入增长；补益维矿方面，围绕多维元素片延展补气、补肾中药滋补产品。

    　　大健康业务：2024H1 大健康业务实现营收1.94 亿元（yoy-41.74%），降幅较Q1 略有扩大，主要受行业竞争加剧、公司重新梳理业务发展定位（例如贴牌和医疗物资批发等项目减少），优化组织架构等因素影响。大健康重点围绕高端滋补品类参灵草、康复品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片，构建品类集群。

    　　处方药业务：2024H1 实现营收2.36 亿元（yoy-27.79%），降幅较Q1 大幅缩小，同比下降主要由于部分产品集采未中标、部分产品集采中标后价格下降。处方药虽然不是公司的优势领域，但公司积极适应行业变化，恢复超预期。院内和基层医疗市场，不断提升终端覆盖率；院外，挖掘桑海、济生制药的慢病特色品种。我们预计下半年集采的影响将逐步减少，市场开拓成果逐步显现。

    　　利润端：销售费用率下降明显，归母净利率提升3pct。2024H1 公司实现归母净利润4.89 亿元（yoy+8.66%）。费用端控制较好， 2024H1 销售费用率/财务费用率分别为35.94%/-1.88%，分别同比下降3.47/0.73pct，销售费用率下降明显；管理费用率/研发费用率分别为3.98%/2.99%，分别同比上升0.05/1.00pct。2024H1 毛利率为69.39%（yoy+1.05pct），其中OTC业务和大健康业务毛利率分别提升2.20/7.02pct，处方药业务由于部分产品集采未中标引起产品结构变化毛利率下滑22.03pct。2024H1 归母净利率为22.50%（yoy+3.04pct），盈利能力稳步提升。

    　　中报启动中期分红，共享发展红利。3 月15 日，证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，其中提出，对分红采取强约束措施。要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。简化中期分红审议程序，压缩实施周期，推动在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。引导优质大市值上市公司中期分红，发挥示范引领作用。

    　　2021-2023 年公司连续三年保持一年两次分红， 股利支付率分别为108.33%/121.02%/115.52%，现金分红金额逐年提高。公司积极响应国企改革深化提升行动，积极进行现金分红，稳定投资者信心，共享发展红利。

    　　投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2024-2026 年实现营收42.75/47.56/54.25 亿元，分别同比增长-3%/11%/14%；实现归母净利润7.95/9.02/10.38 亿元，分别同比增长12%/13%/15%；对应PE 估值分别为18/16/14X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。