事件：公司发布2022 年中报，2022 年上半年公司实现营业收入19.01 亿元，同比增长50.12%；实现归母净利润3.92 亿元，同比增长27.96%；实现扣非归母净利润3.57 亿元，同比增长29.12%。其中，2022Q2 公司实现营业收入9.7 亿元，同比增长65.06%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长41.69%；实现扣非归母净利润1.83 亿元，同比增长37.62%。

    三大板块齐头并进，“外延+内生”双轮驱动。分业务板块来看，非处方药、处方药、大健康板块分别实现营业收入13.36/3.44/1.79 亿元，分别同比增长31.39%/140.52%/71.85%；剔除海斯制药因素影响，非处方药、处方药、大健康板块分别实现营业收入11.14/1.40/1.35 亿元，分别同比+9.55%/-2.04%/+30.26%。分地区来看，华北、华东、华南、华西分别实现营业收入4.12/5.55/4.76/4.16 亿元， 同比增长65.52%/40.37%/55.93%/32.28%。公司继续围绕“聚焦OTC、发展大健康、补强处方药”三大业务，通过外延并购拓宽胃肠品类、补足处方药板块，借助“胃肠领域”的品牌影响力推出脾胃及益生菌类新品，加大线上业务布局促进大健康板块内生增长。

    加大销售和研发力度，OTC 和处方药毛利率有较大提升。2022H1 销售费用率、管理费用率分别为35.90%/4.16%，分别同比+4.53%/-1.06%。2022H1销售费用为6.82 亿元（+71.78%），主要是并购海斯制药所致。毛利率方面，2022H1OTC 板块毛利率为71.53%，同比上升2.44pct；处方药板块毛利率为66.10%，同比上升4.22pct；大健康业务毛利率为35.49%，同比下降9.64pct，主要是受疫情下新增海斯制药防疫物资批发业务拖累。

    投资建议：公司聚焦胃肠品类，通过内生增长和外延并购两大抓手，三大业务板块取得较大增长。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的费用优化。预计公司2022-2024 年EPS为1.15、1.28、1.43 元，对应PE 分别为15X、13X、12X，维持“增持”评级。

    风险提示：行业监管变化、行业竞争加剧、原材料价格波动、新品推广不及预期、利润提升不及预期。