中报业绩符合预期，预计三季度业绩同比增长明显上半年公司实现营业收入8.78 亿元（+0.81%），归属上市公司股东净利润2.10 亿元（+7.06%），归母扣非净利润2.15 亿元（+11.03%）。二季度营收4.49 亿元，环比增长4.67%，同比增长15.13%。2016 年受“两票制+营改增”

    影响，2016 年3Q 营收与归母扣非净利润分别为1.09 亿元和0.58 亿元，今年三季度预计业绩平稳为主，考虑到去年三季度业绩基数低，预计三季度业绩同比增长明显。“两票制+营改增”对渠道的冲击已经逐步消化，后续季度收入增速有望逐步好转，预计17 年主业营收10%恢复性增长。

    OTC 产品毛利率水平略有下降，保健食品业务稳健增长上半年非处方药类产品营收7.43 亿元（-1.95%），受原材料价格上涨影响，毛利率下降4.24pp。其中健胃消食片销售额同比略有下滑，乳酸菌素片同比增长超过20%；保健食品类业务实现稳健增长，上半年营收1.31 亿元（+18.67%），毛利率同比增加3.43pp。其中参灵草销售额同比增长近30%，初元与去年基本持平。酒类业务实现营收315 万元（+112%），毛利率同比增加11.40pp，虽然整体占比相对较低，但具备长期成长的潜力。江中OTC产品品牌溢价能力凸显，受益于刚需释放与消费升级，部分产品存在提价预期（草珊瑚含片已提价），品牌OTC 产品有望量价齐升。

    广告控费引导销售费用下降，预计下半年随着广告投入增加，销售费用略有提升，管理费用相对平稳

    上半年销售费用为2.99 亿元，同比去年减少4880 万元，减少的主要原因是公司积极尝试优化媒介资源配置，健胃消食片等广告宣传费用同比减少。

    公司与各对标企业营销模式存在差异，主要产品的推广以电视广告宣传为主，2016 年广告宣传促销费占消费费用比例超过50%。下半年随着参灵草和初元等产品的广告继续投入，预计销售费用环比略有提升。管理费用同比略有下降，预计下半年平稳为主。财务费用变动幅度大，但基数低，对整体费用率的影响较小。

    估值与评级

    省属国企改革正在提速，公司作为江西省的标杆企业，一直存在国改预期。

    大股东江中集团旗下的江西江中食疗增资扩股，强化市场对集团层面国企改革预期。公司是品牌OTC 龙头企业，拥有健胃消食片、草珊瑚含片等多个知名品牌，品牌价值评估超过140 亿元。预计2017-2019 年EPS 分别为1.38、1.53 和1.74 元，对应PE 分别为22、20、18 倍，考虑到公司主业平稳上行，并参与政府引导基金布局股权投资，同时存在国改预期，享受估值溢价，目标价44.10 元，维持“买入”评级。

    风险提示：市场震荡风险，公司业绩不及预期