报告要点

    事件描述

    江中药业发布2015 年三季报:实现营业收入18.84 亿元,同比减少8.26%;归属于上市公司股东的净利润2.22 亿元, 同比增长42.99%,EPS 为0.74元;扣非净利润2.05 亿元,同比增长34.43%。

    事件评论

    销售费用下降带来业绩大幅提升:前三季度公司收入减少8%,净利润增长43%,扣非净利润增长34%,市场推广费用减少带来净利润的大幅增加。经营性现金流量净额4.34 亿元,同比增长54%,回款情况良好。公司期间费率延续下降态势,销售费率下降6.8 个百分点,主要系公司广告投入大幅减少,管理费率下降0.58 个百分点,财务费率持平。

    医药工业有望恢复增长,剥离商业添助力:预计前三季度OTC 业务下滑超过10%,估计主要由于精控渠道致发货有所放缓所致。健胃消食片品牌优势明显,未来仍有望恢复稳健增长,且高毛利有望维持(太子参价格仍处低位);预计乳酸菌素片增速较快。保健品方面,初元和参灵草尚需重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长;新品参灵草牌燕窝已上市销售。公司保健品业务拟尝试建立“营销合伙人”机制,实现全渠道分销与推广。商业方面,公司9 月公告拟公开转让江西九州通51%的股权,聚焦发展以OTC 中药、保健品为主的医药工业。

    股权转让稳步推进,集团食疗业务有望加速增长:目前,上交所正对中江地产股权转让相关文件进行事后审核,股权转让事项稳步推进。完成后,江中集团此前向中江控股的借款有望收回。资金实力增强后,集团将加大保健新品上市、广告推广、渠道拓展的力度,后续有望加速发展。

    维持“买入”评级: 公司作为品牌OTC 的王者之一,在品类创新、品牌塑造和渠道开拓等方面都引领行业之先。公司聚焦主业,正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推机制进一步改善。暂不考虑商业剥离,预计2015-2017 年EPS 分别为1.10 元、1.38 元、1.78 元,对应PE 分别为37X、29X、23X,维持“买入”评级。