公司2015 年 10 月23 日晚间发布2015 年三季报:公司前三季度实现营业收入18.84 亿,同比减少8.26%;归属于上市公司普通股东的净利润2.22 亿元,同比增长42.99%,实现基本每股收益0.74 元。公司净利润符合我们之前的预期。

    点评:

    业绩符合预期,医药工业营收单季下滑。从公司第三季度数据来看,公司第三季度营收5.66 亿,同比下滑14.90%;净利润8272万元,同比增长39.42%。公司利润增长是由于销售费用大幅下降等所致。从公司单季度数据来看,医药工业营收呈现下滑趋势。分业务来看,受去年基数较高和渠道管控的影响,健胃消食片销售额小幅下滑(10%以内),乳酸菌素片仍有30%左右的销量增长。随着公司营销战略持续推进,我们预计公司全年医药工业业务将有望恢复稳步增长势头。

    单季度期间费用继续大幅下降。从公司三季报数据来看,公司第三季度销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.19%、4.04%和1.36%,同比分别下滑10.63 个百分点、下降1.51 个百分点和上升0.1 个百分点。期间费用大幅下降是公司渠道管控所致。我们认为公司仍然有较大的业绩弹性。

    公司改革步伐有望持续加快。上半年公司关联方成功剥离地产业务,目前中江地产的改革进程仍在推进过程中。另外,2015 年9月份公司又转让51%江西九州通,退出贡献较小的医药流通领域。这也表明公司将聚焦制药,加快推进改制进程,做大做强健康产业。我们认为,在江西省逐步深化国企改革的大背景下,受自上而下的推动,公司改革进程有望加快,这也将快速推动公司未来的发展。

    维持“推荐”评级。根据公司经营情况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.08 元、1.38 元、1.77 元,对应 10 月23 日收盘价40.28 元,市盈率分别为37 倍、29 倍、23 倍,考虑到公司业绩弹性较大和公司改革进程加快,我们维持“推荐”评级。

    风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑。