事件描述江中药业发布 2015 年半年报:实现营业收入 13.18 亿元,同比减少 5.09%;归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元, 同比增长 45.20%, EPS 为 0.46元;扣非净利润 1.30 亿元,同比增长 38.76%。

    事件评论

    销售费用减少致业绩大增, 二季度恢复增长: 上半年公司收入同比减少 5%,净利润同比增长 45%,扣非净利润同比增长 39%, 市场推广费用降少致公司净利润大幅增加。 其中二季度收入同比增长 1%,净利润增长 79%,扣非净利润增长 76%,环比亦大幅改善( 收入+12%,净利润+18%,扣非+24%)。 经营性现金流量净额 2.74 亿元,同比大幅增长 129%,回款情况良好。 公司综合毛利率同比下降 1.46 个百分点,主要因为原材料等价格略有上涨;销售费率同比下降 5.23 个百分点,主要系公司广告投入大幅减少;管理费率同比下降 0.13 个百分点;财务费率同比基本持平。

    OTC 中药和保健品业务有望重拾增长:上半年 OTC 业务收入 7.2 亿元,同比减少约 6%, 我们估计主要系渠道精控致发货有所放缓所致。 预计健胃消食片收入略有减少, 由于品牌优势明显,未来仍有望保持 10%左右的稳健增长,且主要原材料太子参价格仍处低位,高毛利有望维持; 预计二线品种草珊瑚含片、亮嗓、古优等基本平稳;预计新品乳酸菌素片维持较快的增长。 今年新推出古优男女钙、六味地黄膏、肝纯片、锐洁湿巾等高毛利新品,有望借公司强大的推广能力和渠道优势快速上量。保健品收入 1.4 亿元,同比下降约 11%, 预计初元销售不理想,参灵草收入下滑, 需要重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长。 酒业板块仍较为低迷。

    维持“买入”评级: 江中是国内品牌 OTC 领域的王者之一, 在品类创新、品牌塑造和渠道拓展等方面都引领行业之先,这是我们坚定看好公司的核心逻辑。公司正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推公司机制进一步改善。预计 2015-2017 年 EPS 分别为 1.10元、 1.38 元、 1.78 元,对应 PE 分别为 39X、 31X、 24X,维持“买入”评级。