公司2015 年 8 月1 日晚间发布2015 年半年报:公司上半年实现营业收入13.18 亿元,同比减少5.09%;归属于上市公司普通股东的净利润1.39 亿元,同比增长45.20%,实现基本每股收益0.46 元。公司净利润超过我们之前的预期。

    点评:

    医药工业营收下滑但趋势向好。分季度来看,公司一季度实现营业收入6.23 亿元,同比减少10.97%,二季度营收6.96 亿元,同比提升0.87%,母公司一季度营收3.36 亿元,同比减少20.59%,二季度营收4.04 亿元,同比增加8.27%,表明公司收入端特别是医药工业收入趋势逐步向好。分业务来看,受去年基数较高和渠道管控的影响,非处方药收入7.2 亿,同比下降5.8%,保健品业务营收1.4 亿元,同比下降10.7%。我们预计随着公司新品逐步导入和老品恢复上量,下半年营收有望恢复增长。

    销售费用大幅减少,提升公司业绩。公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为29.91%、3.51%和1.20%,同比分别下滑18.83 个百分点、7.99 个百分点和8.58 个百分点。销售费用的大幅减少(-9700 万)是公司利润增长的重要因素。我们认为公司仍然有较大的业绩弹性。

    改革进程持续加快。公司目前已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,今年江西省政府工作报告中指出要加快江中集团的战略重组。上半年公司关联方成功剥离地产业务,未来公司将聚焦制药,加快推进改制进程,做大做强健康产业。在江西省逐步深化国企改革的大背景下,受自上而下的推动,公司改革进程有望加快。

    维持“推荐”评级。根据公司经营情况,我们维持之前的盈利预测,预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.08 元、1.38 元、1.77 元,对应7 月31 日收盘价43.24 元,市盈率分别为40 倍、31 倍、25 倍,考虑到公司业绩弹性较大和公司改革进程加快,我们维持“推荐”评级。

    风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑。