事件: 15H1 营收、净利润和扣非后净利润13.18 亿、1.39 亿、1.30 亿,同比分别增长-5.09%、45.20%、38.76%,EPS 0.46 元,略超市场预期。

    1)营收逐步企稳,销售费用率下降导致利润水平上升:1、鉴于14 年营收基数较大,同时公司精控渠道,整体营收H1 下降5.09%,降幅收窄(Q1 营收-10.97%),后续有望继续收窄。2、公司15 年H1 毛利率49.91%,同比下降1.5 个pp,保持平稳,较Q1(48.57%)提升1.3 个pp。3、三费中销售费用下降较大,导致公司净利润增长45.20%。报告期内公司广告等推广费用较去年同期下降较多,带动销售费用率下降5.2 个pp 至30.87%(上期为36.10%),预计后续随着新产品推广的深入销售费用将回升;财务费用和管理费用则相对平稳。

    2)分产品看:1、中成药(主要为OTC),OTC业务H1 营收7.2 亿元,同比下降5.84%,预计主要产品健胃消食片下降10%左右,草珊瑚含片基本持平,乳酸菌素片预计增速30%左右。2、保健品和食品类营收1.4 亿元,同比下降10.66%,其中在广告投入下降的情况下,预计初元仍同比略有增长;参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的拖累,同比下降20-30%。公司目前仍在推动该产品在医院的临床观察,后续值得跟踪。集团(非上市公司)新品猴菇饼干(定位于养胃)于2013 年三季度开始推广,目前销售稳定,蓝枸饮料等新品的推出将增添亮点。3、医药流通营收4.5亿元,同比下降1.48%,预计江西九州通的商业流通业务受招标政策影响已逐步缓解,医药流通收入趋于稳定。

    估值评级:公司业绩已逐步企稳,公司继续实施以中药产业为主体,以非处方药及保健品为主要方向,聚焦医药工业,以稳定非处方药业务为基础,探索新模式、培育新产品的战略。对主要的OTC 业务采取“渠道精控、终端强化”的策略,重新梳理经销商队伍,提升销售能力、助力业绩回升。公司不断拓展新产品,为未来成长提供动力,同时公司存在国企改革预期,我们长期看好公司的发展。预计15-17 年EPS 1.07、1.28、1.52 元,对应PE 为40、34、28 倍,当前估值合理,维持“增持”评级。

    风险提示:新产品推广低于预期。