公司2015年4月24日晚间发布2015年一季报：公司一季度实现营业收入6.23亿元，同比减少10.97%；归属于上市公司普通股东的净利润0.64亿元，同比增长18.63%，实现基本每股收益0.21元。公司业绩略低于我们之前的预期。

    点评：

    医药工业营收下滑，业绩略低于预期。公司一季度实现营业收入6.23亿元，同比减少10.97%，其中母公司营收3.36亿，同比减少20.60%，营收的减少主要是由于医药工业部分营收下滑导致。分产品来看，受去年基数较高的影响，健胃消食片和参灵草营收出现下滑，初元营收和去年同期基本持平，乳酸菌菌素片仍然保持增长态势。我们预计随着公司新品逐步导入，公司全年营收增速在15%左右。

    销售费用大幅减少，提升公司业绩。公司一季度销售费用率和管理费用率分别为29.91%和3.51%，同比分别下滑26.65%和20.26%,财务费用率1.28%，与去年基本持平。销售费用的大幅减少（-6700万）是公司利润增长的重要因素。我们预计随着公司新品的逐步推出，销售费用率将逐步提升。

    改革进程有望加快。公司目前已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点，今年江西省政府工作报告中指出要加快江中集团的战略重组。公司的未来发展战略是剥离地产，聚焦制药，加快推进改制进程，做大做强健康产业。在江西省逐步深化国企改革的大背景下，受自上而下的推动，公司改革进程有望加快。

    维持?推荐?评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.38元、1.77元，对应4月24日收盘价33.86元，市盈率分别为29倍、24倍、19倍，考虑到公司新品推出带来的业绩提升和公司改革进程加快，我们维持“推荐”评级。

    风险提示：1、销售费用持续攀升；2、保健品业务营收大幅下滑。