事件：一季报，净利同比增18.63%，基本符合预期。15年Q1营收、净利和扣非后净利为6.22亿、0.63亿、0.58亿，同比增-10.97%、18.63%、10.01%，EPS0.21元。

    点评：

    1）基数原因导致收入增速下降，销售费用率同比下降：1、14年基数较大，整体收入增速同比下降近11%。2、15年Q1毛利率48.57%，预因成本受季节波动影响，同比14年Q1（52.15%）下降近3.5个pp，属正常波动。3、其他几项费用率，销售费用率（15Q1为29.91%）同比降近6个pp，预因同期广告费用投入减少，14年Q1乳酸菌素片新品广告费用压力较大约为7千万-1亿，预15年Q1相对减少；财务费用率和广告费用率相对平稳。

    2）分产品看。预计：中成药（主要为OTC），OTC业务收入恢复常态，预计是14年基数较大的原因，同比下降明显。1、预健胃消食片同比下降拖累整体增速，基本符合我们预期。2、新品乳酸菌素片推广顺利，因14年Q1刚刚推广，基数太小，不具有可比性；保健品和食品类，其中在大幅减少广告投入的情况下，预计初元仍基本持平；参灵草仍受高端滋补品行业趋势向下的影响，预计同比降幅已收窄。集团（非上市公司）推出的新品猴菇饼干（定位于养胃）于2013年三季度开始推广，目前商业模式成熟，销售保持良好势头，同时今年陆续推出的蓝枸饮料等新产品，同样值得期待。

    估值评级：2015年业绩回归常态，符合我们预期，维持增持评级：公司营销能力强，同时存在国企改革预期，我们长期看好公司发展，2014年成功推出新品乳酸菌素片，预计未来也仍有望继续推出新品。维持盈利预测，预计15-17年EPS 1.07、1.28、1.52元，同比增长22%、19%、19%，对应PE为32、26、22倍，维持“增持评级。

    风险提示：市场开拓低于预期。