事件描述

    江中药业发布2015年一季报：实现营业收入6.23亿元，同比减少10.97%；归属于上市公司股东的净利润6374万元，同比增长18.63%，EPS为0.21元；扣非净利润5805万元，同比增长10.01%。

    事件评论

    一季度业绩稳健增长，现金流高增长：2015年一季度，公司收入同比减少11%，净利润同比增长19%，扣非净利润同比增长10%，经营性现金流量净额为9277万元，同比大幅增长690%，回款情况良好，经营质量优异。公司综合毛利率同比下降3.58个百分点，主要因为原材料等价格略有上涨；销售费率下降6.39个百分点，主要系公司在一季度暂时减少了营销力度；管理费率下降0.41个百分点；财务费率提高0.16个百分点。

    OTC中药和保健品增长暂缓：2015年一季度，母公司收入同比减少约20%，由于母公司主要为OTC中药和保健品业务，由此推测公司工业业务收入整体下降约20%。预计健胃消食片收入同比减少超过10%，健胃消食片主要原材料太子参价格仍处低位，公司品牌优势明显，未来仍有望保持10%左右的稳健增速；预计草珊瑚含片、亮嗓、古优等二线品种基本平稳；预计新品乳酸菌素片保持了较快的增速。今年公司还将适时推出古优男女钙、六味地黄膏、肝纯片、锐洁湿巾等高毛利新产品，凭借公司强大的推广能力和渠道优势，新品有望快速上量。保健品中，预计初元平稳增长，参灵草收入略有下滑，待重新定位、发展自用消费、拓展电商等新渠道后有望重拾增长。

    功效食品是集团的转型方向，正跨步前行：功效食品是集团战略转型的重点，其中猴姑饼干定位于养胃大市场，上市短短一年多时间已实现快速上量，2014年收入近8亿元，目前终端需求旺盛，2015年收入有望翻番。今年新上市的猴姑饮料及蓝枸饮料将借饼干渠道快速上量，集团食疗业务正快速做大做强。

    维持“推荐”评级：公司是国内OTC领域的王者，品类创新、品牌塑造和渠道拓展能力都是医药行业之翘楚。公司正不断转型升级，外延扩张也值得期待，国企改革助推公司机制进一步改善。预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元，对应PE分别为31X、25X、19X，维持“推荐”评级。