公司2015年3月27日晚间发布2014年年报:公司2014年实现营业收入28.34亿元,同比增长2.03%,归属于上市公司股东的净利润2.65亿元,同比增长53.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.58亿元,同比增长91.80%,基本每股收益0.87元,公司业绩符合我们之前的预期。

    点评:

    非处方药业务表现亮丽,带动业绩高增长。非处方药类业务实现收入16.4亿元,同比增长42%,毛利率大幅提升11.56个百分点达到74.64%的历史高位。健胃消食片通过广告推动、渠道突破和终端促销,实现营收约13亿,同比增长超过30%,预计今年增速在20%左右。2014年推出的新品乳酸菌素片通过有效的价值链设计并配合有效的媒体宣传与终端推广,实现营收约1.5亿,上市首年即成为药店“黄金单品”,我们预计今年乳酸菌素片营收有望翻番。公司业绩的高增长主要是由于非处方药业务增速较快并且毛利率提升带来的。此外今年公司计划推出古优男女钙、肝纯片、消毒湿巾、六味地黄膏等非广告品种,通过品类组合提升渠道与终端的利润空间,力争成为药店重视的医药工业企业,未来业绩增长具备可持续性。

    保健品和酒类业务探索转型。2014年保健品及其他板块实现营业收入3亿元,同比下降20%。未来初元将通过跨区连锁卖场直营等方式增加销量,参灵草业务继续和医院加强合作,通过临床试验拓展产品未来空间。集团的猴菇饼干业务2014年实现营收8亿左右,预计今年营收有望翻番。我们认为未来有望通过集团和上市公司大健康业务的整合带动上市公司的跨越式发展。

    发力电商业务,培育电商品牌。公司电商官网江中医药保健电子商务平台已经上线,公司计划未来对具有“大需求、独特性”特点的产品进行专营,对保健类、药妆类和消杀类产品进行线下线上同步推广,探索非处方药的电商销售模式。? 改革进程有望加快。公司目前已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,2015年江西省政府工作报告中指出要加快江中集团的战略重组。公司的未来发展战略是剥离地产,聚焦制药,加快推进改制进程,做大做强健康产业。我们预计在江西省继续深化国资国企改革的大背景下,受自上而下的推动,公司改制进程有望加快。

    维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.38元、1.77元,对应3月27日收盘价30.09元,市盈率分别为28倍、22倍、17倍,考虑到公司新品推出带来的营收和利润的持续增长,我们维持“推荐”评级。

    风险提示:1、销售费用持续攀升;2、保健品业务营收大幅下滑。