事件描述

    江中药业发布2014年年报：实现营业收入28.34亿元，同比增长2.03%；归属于上市公司股东的净利润2.65亿元，同比增长53.75%，每股收益0.87元；扣非净利润2.58亿元，同比增长91.8%；公司拟每10股派红利3元（含税）。

    事件评论

    2014年业绩反转确立，经营质量十分优异：2014年，公司收入同比增长2%，其中工业实现收入19.39亿元，同比增长27%；商业实现收入8.75亿元，同比下降29%，主要由于公司更加专注高盈利业务，退出部分低效益市场，商业业务实现净利润394万元，同比增长48%。2014年公司净利润同比增长54%，扣非净利润增长92%，扭转了2011-2013年连续三年净利润负增长的颓势，业绩反转确立；2014年公司还主动计提了存货跌价准备，减少净利润3854万元，若扣除此因素影响，公司净利润同比增长超过70%。公司经营性现金流量净额为3.57亿元，同比增长219%，远超净利润增速，经营质量十分优异。公司毛利率同比大幅提升15.11个百分点，主要受太子参等原材料降价、低毛利的商业业务占比减少影响；销售费率增加6.94个百分点，主要因为公司加大了广告宣传力度；管理费率提高0.41个百分点；财务费率上升0.17个百分点。

    OTC中药——健胃消食片重新发力，乳酸菌素片快速上量：2014年，公司OTC中药业务实现收入16.4亿元，同比增长42%。其中，健胃消食片主要原材料太子参大幅降价，公司乘势加大了广告宣传和渠道深耕的力度，预计健胃消食片实现收入约13亿元，同比增长超过30%，未来仍有望保持10-20%的稳健增速；预计草珊瑚含片、亮嗓、古优等二线品种稳健增长；预计新品乳酸菌素片实现收入1.8亿元，上市首年即成“黄金单品”，2015年乳酸菌素片仍有望保持高速增长。今年公司还将适时推出古优男女钙、六味地黄膏、肝纯片、锐洁湿巾等高毛利新产品，凭借公司强大的推广能力和渠道优势，新品有望快速上量。

    保健品收缩战线、伺机再发，枸杞酒正在转型：2014年保健品实现收入3亿元，同比下降20%。保健品两大产品初元和参灵草受市场环境等因素影响收入下滑，待重新定位、发展自用消费、拓展电商等新渠道后有望重拾增长。2014年白酒行业持续低迷，公司枸杞酒全年仅实现收入1116万元，同比下降23%。枸杞酒由原来的朴卡酒向杞浓酒转型，通过精简包装、下调价格、调整定位，以图东山再起。

    国企改革助推公司机制进一步改善:公司管理层已在江中集团持股22%,管理层间接持股有利于提升其经营管理动力。2014年8月,江中集团已被纳入江西省开展完善公司法人治理结构试点,2015年1月27日,江西省省长鹿心社指出,江西今年明确将加快中江集团、江中集团等战略重组,公司经营机制有望得到进一步改善。

    维持“推荐”评级:公司是国内OTC领域的王者,品类创新、品牌塑造和渠道拓展能力都是医药行业之翘楚。公司业绩反转确立,正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推公司机制进一步改善。预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元,对应PE分别为27X、22X、17X,维持“推荐”评级。